产业资本打造央企金控

公司前身是五矿集团旗下上市平台之一，2016 年底通过发行股份购买五矿股份旗下金融资产，搭建起涵盖证券、信托、期货、金融租赁、银行、基金等业务的金控平台，并募资配套资金150 亿元，用于增资金融子公司。

金融资产整合完成后，上市公司金融主业明确突出，有望成为五矿集团旗下重要利润增长点。

综合金融全面发展，增资打开业务发展空间

信托、租赁利润贡献度，整体资产收益率领先于同行业公司。五矿资本2016年实现净利润15.57 亿元，从净利润构成看，信托、租赁分别贡献6.47 亿元、2.76 亿元。与同业主要央企金控相比，公司净资产收益率（11%）高于中航资本（10.5%）和中油资本（8.4%）两个主要央企金控平台。

信托：行业短期获宽松，将受益于金融机构间资金挤出效应，信托资产规模增长有望迎来拐点，预期业绩有望好转。五矿信托经营情况整体优于行业平均水平，较强的主动管理能力（集合类信托占比52%）使其有更高的信托报酬率。此次增资后，五矿信托净资产将大幅提升超过70%，使其能够把握行业发展机遇，增强抵御风险的能力，提升总体竞争力。

租赁：收购40%股权，并表后业绩贡献大。我国租赁行业逆势上扬，外贸金融租赁拥有融资成本低、资本杠杆率上限高等优势，未来将借助牌照和资金优势，积极开拓高端业务市场，优化业务结构，提升盈利表现。

证券：全牌照证券公司，业务结构更趋合理，固收业务优势明显；59.2 亿元配套资金到位后将极大提升其资本实力，业绩有望逐步得到释放。

期货：创新与传统业务双轮驱动。资本金的补充有利于公司开展创新业务，提升旗下期货品种的市占率；而在金属期货方面将继续对接集团资源。

强大的股东背景，产融结合的典范

我们认为金控平台能够通过资源整合，发挥业务板块间协同，为客户提供综合化的金融服务，从而降低成本、提升效率、获取跨周期的稳定的盈利能力。而五矿资本作为五矿集团旗下上市金控平台，将深度对接五矿集团及配套融资方的产业资源，提供覆盖产业链的综合金融服务，深入挖掘各类客户的需求，未来将在产融结合的良性发展中获取更大的业务发展空间。

盈利预测与估值：我们预计五矿资本2017 年、18 年将实现备考归母净利润24 亿元、30 亿元，同比增长52%、25%；对应EPS 分别为0.63 元、0.79元。我们采用分部估值法对公司进行估值，分部加总得出五矿资本目标市值为622 亿元，对应17E2.0x P/B，目标价16.59 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：监管政策变化超预期，配套融资带来业绩增量不及预期