本报告导读：

3 月社融总量和结构均超预期，非标融资持续改善；“地产+基建”双引擎驱动3 月集合信托规模增速扩张，信托主动管理规模有望超预期增长，继续看好板块投资机会。

摘要：

总量和结构均超预期，非标融资持续改善。1）3月社融新增2.6万亿（扣除地方专项债），同比多增1.09万亿（1-2月合计多增0.79万亿），超市场预期；社融存量201万亿（扣地方债），同比+10.4%（2月+9.9%），回升趋势明显。2）从同比贡献看，人民币贷款和非标（信托+委贷+未贴现票据）分别同比多增8166亿/3353亿，是3月社融主要驱动力。3）社融总量和结构均超预期，信托贷款等非标规模降幅持续放缓；金融机构人民币贷款口径看，企业中长贷和短贷新增6573亿/3101亿，均创历史3月最佳战绩，中长贷占比延续2月回升态势。

信托贷款：降幅趋缓确认，到期压力加大限制后续信托贷款改善空间。1）3 月新增信托贷款528 亿，达到我们预期区间上限，超市场预期。到期规模大幅下降和新发量改善共同驱动信托贷款增长。2）据信托行业数据，我们估算3月信托贷款到期规模1731 亿，同比-50%；3 月新发信托贷款2260 亿，同比-27%，较2018 年的-46%明显改善。3）展望未来，资管新规过渡期临近，银行理财的非标头寸或持续收缩，同时下半年到期压力加大或致使信托贷款再次承压，但在监管偏暖和信用持续改善背景下预计非标降幅会明显趋缓。对信托公司而言，信托贷款中通道占比较高，规模缓降对行业利润影响较小。

集合信托：“双引擎”驱动3 月规模增速扩张，信托主动管理规模有望超预期增长。1）据用益信托网集合信托统计（反应主动管理规模趋势），3 月集合信托新成立1948 亿，同比+60%（1-2 月+13%），增速大幅扩张，地产和基建“双引擎”共同驱动。基建领域投放延续高增长趋势（+258%），地产领域同比+37%，增速重回扩张趋势（1-2 月+21%）。2）宽信用效果持续，地产（尤其是拿地环节火热）和基建投资增速超预期提升信托融资需求，监管偏暖环境下，信托公司展业动力逐步恢复，行业主动管理规模增速有望超预期。

投资观点：“投资企稳+监管偏暖”驱动基本面超预期，继续看好信托板块投资机会。1）监管偏暖驱动信托公司展业动力恢复，地产和基建投资企稳有望驱动信托主动管理规模超预期增长，叠加股市回报提升，2019 年信托行业利润有望持续回升，提升幅度超预期。2）目前板块19 年动态P/E 16 倍，距离近3 年估值中枢仍有20%空间；继续看好信托板块投资机会，推荐五矿资本（600390）、爱建集团（600643）和中航资本（600705）。

风险提示：固定资产投资增速回升低于预期；监管政策变化带来的不确定性。