盛和资源发布年报，24 年实现营收113.71 亿元（yoy-36.39%），归母净利2.07 亿元（yoy-37.73%），低于Wind 一致预期（5.29 亿元），主因稀土价格反弹程度不及预期。其中Q4 实现营收31.30 亿元（yoy-34.39%，qoq+11.64%），归母净利1.14 亿元（yoy-34.5%，qoq-29.16%）。公司业绩或将受益于稀土价格走强，同时公司积极布局海外资源以提升原料自给率，维持“买入”评级。

24 年公司毛利逐季度改善，资产减值变化对各季利润影响大24 年公司稀土氧化物、金属、盐类产量分别同比+13.63%/+36.52%/-42.46%，稀土价格指数同比-26.1%（Wind），因此公司净利润同比-40.9%。

稀土价格24H1 筑底、H2 小幅修复，公司毛利水平逐季度提升，Q1-Q4 毛利分别为0.03/0.77/2.24/2.91 亿元。公司24Q1/Q4 分别计提了资产减值1.34/0.77 亿元，Q2/Q3 则有所转回，该项变化对于各季利润形成了影响。

公司积极布局海外资源，努力提升未来原料自给率公司24 年7 月与Peak 公司签署投资、资金和开发等条款清单，以支持Ngualla 项目开发；预计该项目将在26 年初建成投产，初期预计年产折合氧化物1.8 万吨稀土精矿，对应氧化镨钕约4000 吨。公司为提升原料保障能力，24H1 收购Strandline Resources 公司和嘉成矿业，两家公司在坦桑尼亚和马达加斯加布局了重砂矿项目，坦桑尼亚项目短期内具备投产条件。

25 年稀土供需关系或改善

据SMM，缅甸当地要求加征20%资源税让矿商的成本大幅增加，矿商表示难以接受，24 年我国从缅甸进口稀土大幅减少。国内对稀土的掌控更全更强，《稀土管理办法》拟将国内矿、进口矿等所有来源的稀土矿均纳入管理体系。我们假设25 年缅甸供应减量，26 年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算25-26 年全球氧化镨钕供给分别短缺5.8%/4.6%。25 年行业或至景气拐点，供需改善或推动价格偏强震荡，风险在于国内配额增速明显超预期。稀土作为关税反制品种，其战略地位不言而喻，重视配置价值。

维持“买入”评级

考虑到24 年稀土行业景气回暖程度不及我们先前的预期，公司产销量低基数下，我们下调25-26 年公司产销量假设，最终预计公司25-27 年EPS 分别为0.45/0.61/0.70 元（25-26 年较前值变化-16%/-10%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为33.0X，给予公司25 年33.0XPE，目标价14.85元（前值15.81 元，基于2025 年PE 估值30.4X），维持“买入”评级。

风险提示：电子、电机等下游走弱导致稀土价格下跌，产量不及预期等。