盛和资源发布2026 年半年报，2026H1 实现营收87.59 亿元（yoy+41.76%），归母净利润8.87 亿元（yoy+135.24%），扣非归母净利润8.77 亿元（yoy+141.23%）。Q2 实现营收53.77 亿元（yoy+68.70%、qoq+58.95%），归母净利润5.59 亿元（yoy+168.15%、qoq+70.86%），扣非归母净利润5.51 亿元（yoy+178.55%、qoq+69.15%）。考虑稀土行业高景气度延续以及公司布局额外锆钛业务，维持“买入”评级。

稀土产品价格上涨，毛利率同比提升

26H1 稀土主要产品市场需求整体向好、价格较上一年度涨幅较大；收入增长主要受主要稀土产品价格同比上涨带动。26H1 营业成本同比+35.23%，低于收入增速，综合毛利率12.64%，同比+4.22pct； Q2 毛利率12.53%，同比+3.69pct、环比-0.29pct。公司通过优化产销结构、强化成本与库存管理提升经营质效；26H1 经营性现金流净额-6.38 亿元，主要系把握价格上行机遇加大采购，期末存货及预付款增加。

海外锆钛项目持续推进，中期规划强化资源掌控海外项目方面，Fungoni 项目通过市电替代柴油发电降本控险，7 月正式实现重矿物精矿回运；Tajiri 项目粗选厂已连续稳产，并完成当地精选厂建设手续及配套基建。公司2026-2028 年发展规划提出，到2028 年稀土精矿（REO）产能不低于3 万吨/年、自有矿山锆钛重砂矿产品产能不低于150万吨/年，新增海外各类资源储备不低于3000 万吨，锆钛业务营收占比不低于30%；项目推进有望增强资源保障，加强稀土、锆钛下游应用领域探索。

深加工项目有序落地，降本增效持续推进

国内项目方面，乐山盛和1.5 万吨/年高性能稀土抛光粉项目预计9 月底竣工验收、10 月投产试车；三稀环保渣库项目预计年底前验收及试运行，盛和德昌6000 吨/年稀土金属深加工技改项目推进安评、能评，国内锆钛选矿基地完成尾矿处理设备改造。研发方面，晨光稀土原矿除氟、蒸氨优化等项目取得进展，四川稀土金属基地通过炉型调整和工艺管控，金属炉台单台生产量提升约10%。

盈利预测与估值

由于25 年Q4 公司合并报表范围增加使管理费用率显著提升，26H1 公司管理费用率回到较为正常水平，我们下调管理费用率预测，对应我们上调公司26-28 年归母净利润至15.63/19.85/24.79 亿元（ 较前值分别上调15.4%/16.0%/15.6%），对应26-28 年EPS 为0.89/1.13/1.41 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为41.7，我们给予公司26 年41.7 倍PE，对应目标价37.11 元（前值39.66 元，对应26 年51.5 倍PE）。

风险提示：稀土及锆钛产品价格波动，资源与项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，全球经济及地缘政治、汇率波动，环保安全及产业政策变化等风险。