煤电一体化转型成效显现，在建项目提供未来增长动力

公司发布2025 年年报，全年实现营业收入97.62 亿元，同比+9.68%；实现归母净利润3.29 亿元，同比+216.34%；实现扣非后归母净利润2.68 亿元，同比扭亏。其中，Q4 单季度实现营业收入25.32 亿元，实现归母净利润3.47 亿元，业绩环比大幅改善，扭转了前三季度累计亏损的局面。考虑到2026 年一季度煤炭板块实现良好开局，在建矿井投产存在不确定性，我们上调2026 年预测，下调2027 年预测，并新增2028 年公司盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润为3.74/4.55/8.22 亿元（2026 年/2027 年原值3.72/4.72 亿元），同比+13.6%/+21.4%/+80.9%；EPS 分别为0.17/0.21/0.38 元；对应当前股价PE 为32.8/27.0/14.9 倍。公司煤电一体化战略成效逐步显现，在建项目提供未来增长动力，且公司持续回报股东，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

煤炭业务量增价减，成本管控成效显著

2025 年公司商品煤产量1,008.79 万吨，同比+6.78%；对外商品煤销量795.53 万吨，同比+1.45%。煤炭业务实现营业收入547.24 亿元，占营业收入比例56.06%，同比下降15.12 个百分点，主要因煤价下行，其中精煤平均售价同比下降494.55元/吨，混煤平均售价同比下降19.92 元/吨。得益于有效的成本管控，公司煤炭业务营业成本同比-12.97%，主要来自材料费和职工薪酬的减少。Q4 业绩大幅改善主要受益于炼焦煤价格回暖。

电力板块规模扩张，收入贡献持续提升

公司煤电一体化转型成效显著，电力业务已成为重要的收入支柱。2025 年，公司发电量118.63 亿千瓦时，同比+82.10%；上网电量111.04 亿千瓦时，同比+82.56%。其中，燃煤发电92.14 亿千瓦时，新能源发电18.89 亿千瓦时。电力业务实现营业收入39.83 亿元，同比+78.43%，占总营收比重提升至40.81%。受普定公司2 号机组投运带来的燃料消耗、折旧及利息费用化增加等因素影响，电力业务成本增幅（+97.91%）高于收入增幅，导致毛利率同比减少7.87 个百分点至20.08%。

在建项目稳步推进，持续分红回报股东

公司聚焦煤电新能源一体化发展方向，在建项目为未来增长提供保障。煤炭方面，在建矿井产能220 万吨/年，包括杨山煤矿露采项目（100 万吨/年）和马依西一井二采区（120 万吨/年）。电力方面，在建先进燃煤发电装机132 万千瓦，新能源发电装机74 万千瓦。公司重视股东回报，2025 年度利润分配预案为每10 股派发现金股利0.60 元（含税），共计派发现金1.29 亿元，分红比例为39.09%。

风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。