公司发布2023 年半年度业绩报告：2023 年上半年公司实现营业收入52.97 亿元，同比下降15.23%；归母净利润6.19 亿元，同比下降50.23%；扣非归母净利润5.57 亿元，同比下降61.59%；基本每股收益0.288 元。分季度看，据Wind，2023 年Q2 公司实现营业收入24.35 亿元，同比下降27.99%；归母净利润2.69 亿元，同比下降64.85%；扣非归母净利润2.33 亿元，同比下降75.66%。

2023 年H1 公司煤炭产销量持续增加，但价格下行挤压板块毛利：据公告，自产精煤方面，2023 年上半年公司自产精煤产量226.23 万吨，同比+5.85%；销量224.10 万吨，同比+3.56%；吨煤售价1721.08 元/吨，同比-18.86%；吨煤成本1137.24 元/吨，同比+3.73%；吨煤毛利583.84 元/吨，同比-43.89%。自产混煤方面，2023 年上半年公司自产混煤产量361.50 万吨，同比+8.33%；销量364.10 万吨，同比+7.42%；吨煤售价242.43 元/吨，同比-14.27%；吨煤成本154.58 元/吨，同比+6.44%；吨煤毛利87.86亿元，同比-36.14%。分季度看，2023 年二季度公司煤炭产量323.00 万吨，同比+8.80%/环比+1.91%；自产煤炭销量322.95 万吨，同比+8.21%/环比+1.72%；吨煤售价727.80 元/吨，同比-29.86%/环比-8.79%；吨煤成本503.84 元/吨，同比-2.53%/环比-11.67%；吨煤毛利223.97 元/吨，同比-56.99%/环比-1.58%。

以煤为基，加快推进煤电一体，有序开发优质新能源项目：1）煤炭产能释放空间大，发展后劲充足。据公司在Wind 投资者平台的回复，公司2022 年底控制产能2100 万吨/年(合并口径为1860万吨/年)。2023 年2 月马依西一井一采区120 万吨/年取得安全许可证并投入生产,公司控制产能增至2220 万吨/年(合并口径为1980 万吨/年)。恒普公司发耳二矿西井一期90 万吨/年2022 年12 月初联合式运转,预计今年内取得安全许可证并投入生产,届时公司控制产能增至2310 万吨/年(合并口径为2070 万吨/年)。

到2025 年,随着公司在建矿井和技改扩能矿井陆续建成投产,公司煤炭产能将不低于2520 万吨/年,原煤产量将不低于2000 万吨。2）持续推进煤电新能源一体化发展。据公司在Wind 投资者平台的回复，火电方面，盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目力争今年底首台机组试运行，2024 年上半年全部建成并网发电；盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目力争2025 年上半年建成并网 发电。新能源发电方面，截止2022 年8 月，公司获得风电光伏发电年度建设规模项目21 个，装机容量合计258 万千瓦，部分新能源发电项目已在建设中。其中，负责盘州市柏果镇铜厂沟光伏发电项目、盘州市柏果镇屋顶分布式光伏电站等项目建设的盘州新能源公司已在2023 年上半年实现营收903.48 万元，净利润310.19 万元。后续伴随公司在电力方面布局规模持续扩大，有望成为未来新的业绩增长点。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年的营收为101.16 亿元、126.56 亿元、141.06 亿元，增速分别为-14.6%、25.1%、11.5%；归母净利润为12.13 亿元、13.07 亿元、15.07 亿元，增速分别为-44.7%、7.8%、15.2%。公司作为西南焦煤龙头，未来三年不断有新增产能释放，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为7.02 元。

风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期