业绩概览：Q2 行业盈利高位回落，龙头公司普遍更稳健。根据Wind数据，我们覆盖的26 家煤炭开采公司上半年合计归母净利润和扣非后归母净利润分别为1098 和1092 亿元，同比分别下降26.4%和19.8%。

其中中国神华和陕西煤业扣非净利降幅分别为18.6%和9.5%。各公司第1、2 季度归母净利润合计分别为647 和451 亿元，而扣非后分别为632 和461 亿元，2 季度环比分别下降30.4%和27.1%。

财务分析：上半年平均净利率和ROE 降至18%和9%，经营性现金流充足，负债率平稳回落。（1）盈利能力：上半年煤炭板块各公司毛利率、净利率和ROE 平均分别为34.8%、17.6%、9.3%，同比分别下降3.5、2.9 和3.0 个百分点。（2）营运能力：上半年各公司应收账款和存货周转率均值分别为16.2 和11.1，同比分别上升8.3%和0.4%。（3）经营性现金流：上半年各公司经营性现金流净额平均为55.5 亿元，同比下降23.6%。（4）负债率：截至23 年6 月底，各公司资产负债率均值为52.9%，较22 年末下降2.2pct。

经营状况：上半年整体产量同比增长6%，平均售价跌幅约11%，平均吨煤净利168 元。（1）产销量：上半年有披露经营数据的23 家公司产量和销量合计分别为5.7 亿吨和7.4 亿吨，同比分别增长5.7%和7.2%。

（2）吨煤价格和成本：根据我们测算，各公司吨煤价格平均为786 元/吨，同比平均下跌11.4%；吨煤成本平均为424 元/吨，同比平均下降3.7%。其中，甘肃能化、安源煤业、淮北矿业、电投能源等吨煤价格仍有上涨，而部分公司吨煤成本涨幅较大主要受外购煤比例增加、资源税费增加、人工成本上升等因素影响。（3）吨煤净利：测算上半年各公司吨煤净利平均约为168 元/吨，同比下降24.0%。

行业判断：近两周煤炭供需面有所趋紧，动力煤价延续小幅上行，焦煤也基本稳定，表现好于预期。我们认为下半年由于季节性需求提升，以及供给端进一步增长空间不大，预计煤价总体平稳。在供需面改善的预期下，煤炭板块分红收益率仍处于较高水平，行业估值提升值得期待。重点公司：（1）资源优势显著且盈利稳健的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）兼具弹性和高股息的公司：兖矿能源（A、H）、山煤国际、潞安环能；（3）长期具备增长的优质公司：山西焦煤、淮北矿业、广汇能源等。其他行业主线：（1）景气回升业绩弹性较高的公司：平煤股份、中煤能源（A、H）、冀中能源、晋控煤业、电投能源、兰花科创、盘江股份；（2）非煤业务提升估值的公司：如宝丰能源、华阳股份、金能科技等。

风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。