核心观点：

8 月煤炭板块回顾。根据Wind 数据，8 月煤炭（中信）板块下跌1.9%，跑赢上证综指3.3 个百分点，跑赢沪深300 指数4.3 个百分点，在30个一级行业中排名第2。目前煤炭板块PE（TTM）7.35 倍，而PB（最新报告期）1.30 倍，均处于历史低位。

8 月煤炭市场回顾。（1）国内煤价：8 月煤价小幅回落，焦炭价格保持平稳；（2）国际煤价：8 月高卡动力煤、炼焦煤涨幅均超过10%；（3）国内需求：8 月火电小幅回落，钢铁、化工需求转好；（4）国内供给：

8 月国内产量环比+1.2%，进口维持高位；（5）海外供需：1-7 月新兴市场需求向好，发达经济体需求回落，产量增量主要来自印度、印尼；（6）产业链库存：8 月动力煤库存继续回落，炼焦煤库存维持低位。

9 月煤炭市场展望。（1）动力煤：受前期煤矿事故影响，产地安监较严格，局部区域供应仍紧张，叠加化工需求较好，贸易商及下游采购增多，现货资源偏紧。中期来看，虽然淡季电煤需求有回落压力，但预计煤价具备较强支撑；（2）炼焦煤：9 月以来港口主焦煤价上涨150 元/吨，产地价格上涨100-300 元/吨，海外澳洲峰景矿主焦煤价5 月底以来累计回升41%，目前测算进口到岸价明显高于国内煤价。考虑到金九银十开工旺季，近期宏观和下游需求预期改善，而供给端各地产量仍有制约，加上各环节焦煤库存处于同期低位水平，预计焦煤现货价格稳中有升，中长期具备支撑；（3）焦炭：稳增长政策支持下宏观和下游需求预期向好+金九银十旺季需求回升+产业链低位库存有望支撑焦炭价格稳中有升，后期关注焦企利润恢复、下游钢价变化及补库持续性。

行业观点。近期煤炭供需面有所趋紧，动力煤价延续上行，焦煤也基本稳定，表现好于预期。我们认为下半年由于季节性需求提升，以及供给端进一步增长空间不大，7 月以来安监提升进口回落，供给收紧幅度明显，进一步支撑煤价。在供需面改善的预期下，煤炭板块分红收益率仍处于较高水平，行业估值提升值得期待。主要由于：（1）Q2 盈利同比环比回落，Q3 或整体趋稳；（2）中长期煤价具备支撑；（3）需求悲观情绪已有缓解，估值具备提升空间。重点公司：（1）盈利稳健分红显著的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、山煤国际；（2）景气回升弹性较高的焦煤公司：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业等。其他行业主线：（1）其他受益于煤价向好的公司：广汇能源、中煤能源（A、H）、晋控煤业、冀中能源、电投能源、兰花科创、盘江股份；（2）非煤业务提升估值的公司：如宝丰能源、华阳股份、金能科技等。

风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用超预期增长，业绩不及预期等。