核心观点：

9 月煤炭板块回顾。根据Wind 数据，9 月煤炭（中信）板块上涨9.6%，跑赢上证综指9.9 个百分点，跑赢沪深300 指数11.6 个百分点，在30个一级行业中排名第1。目前煤炭板块PE（TTM）7.84 倍，而PB（最新报告期）1.38 倍，其中PE 处于历史低位，PB 处于历史中位。

9 月煤炭市场回顾。（1）国内煤价：9 月煤炭价格普遍上涨，焦炭连续两轮提涨落地；（2）国际煤价：根据Wind 数据，9 月中低卡动力煤、炼焦煤涨幅约20%；（3）国内需求：9 月火电发电量同比增长2.3%，非电需求小幅回落；（4）国内供给：9 月国内原煤产量增速收窄至0.4%，进口环比下降4.9%；（5）海外供需：1-9 月新兴市场需求向好，发达经济体需求延续回落，产量增量主要来自印度、印尼和蒙古；（6）产业链库存：9 月动力煤库存继续回落，炼焦煤库存维持低位。

煤炭市场展望。（1）动力煤：受前期煤矿事故影响，产地安监较严格，局部区域供应紧张，叠加化工需求较好，贸易商及下游采购增多，现货资源偏紧。中期来看，虽然淡季电煤需求有回落压力，但预计煤价具备较强支撑；（2）炼焦煤：根据Wind 数据，9 月以来港口主焦煤价上涨380 元/吨，产地价格上涨200-450 元/吨，海外澳洲峰景矿主焦煤价5月底以来累计回升55%，目前测算进口到岸价明显高于国内煤价。4 季度山西、河南、安徽等地焦煤长协价格上涨150-200 元/吨。虽然下游钢焦企业有观望情绪，但考虑到港口和下游各环节焦煤库存处于同期低位水平，预计焦煤现货价格具备支撑；（3）焦炭：9 月以来焦炭价格连续两轮提涨，部分焦企已提出第三轮提涨100-110 元/吨，目前尚未落地。总体来看，终端需求和原料煤价格高位对焦炭价格有一定支撑，后期关注钢厂高炉减产力度以及山西4.3 米焦炉退出的影响。

行业观点。近期市场煤价虽有小幅波动，但整体仍较强。4 季度煤炭供给端进一步增长空间不大，需求端受益于冬储旺季和终端补库，煤价中枢预期明显提升。在供需面改善的预期下，煤炭板块分红收益率仍处于较高水平，行业估值或继续提升。主要由于：（1）Q3 盈利或整体趋稳，Q4 长协现货上涨提升业绩；（2）中长期煤价具备支撑；（3）供需表现超预期，估值具备提升空间。重点公司：（1）盈利稳健分红显著的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、山煤国际、广汇能源；（2）景气回升弹性较高的焦煤公司：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业等。其他行业主线：（1）其他受益于煤价向好的公司：广汇能源、中煤能源（A、H）、晋控煤业、冀中能源、兰花科创、盘江股份；（2）非煤业务提升估值的公司：如宝丰能源、华阳股份等。

风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。