公司发布2023 年三季度业绩报告：2023 年前三季度公司实现营业收入76.19 亿元，同比下降15.87%；归母净利润7.73 亿元，同比下降53.40%；扣非归母净利润6.99 亿元，同比下降63.71%。

分季度看，2023 年第三季度公司实现营业收入23.22 亿元，同比下降17.30%，环比下降4.64%；归母净利润1.54 亿元，同比下降62.92%，环比下降42.88%；扣非归母净利润1.42 亿元，同比下降70.20%，环比下降39.22%。

23Q3 公司煤炭产销量环比双降，价格恢复下吨煤毛利环比有所改善：据公告，自产精煤方面，2023 年前三季度公司自产精煤产量337.37 万吨，同比+2.80%；销量338.09 万吨，同比+3.83%；吨煤售价1647.98 元/吨，同比-19.09%；吨煤成本1086.92 元/吨，同比+1.78%；吨煤毛利561.06 元/吨，同比-42.09%。自产混煤方面，2023 年前三季度公司自产混煤产量514.27 万吨，同比+1.78%；销量507.43 万吨，同比-0.55%；吨煤售价268.09 元/吨，同比-3.46%；吨煤成本170.67 元/吨，同比+16.53%；吨煤毛利97.42 亿元，同比-25.77%。分季度看，2023 年第三季度公司煤炭产量282.83 万吨，同比-6.81%/环比-12.44%；自产煤炭销量276.23 万吨，同比-7.29%/环比-14.47%；吨煤售价796.24 元/吨，同比-5.85%/环比+9.40%；吨煤成本544.45 元/吨，同比+6.77%/环比+544.45%；吨煤毛利251.79 元/吨，同比-25.02%/环比+12.42%。

控股子公司计提资产减值准备拖累Q3 业绩，Q4 或因9 月底煤矿事故影响后续产量：据公告，公司控股子公司贵州首黔资源开发有限公司于2023 年8 月28 日收到贵州盘北经济开发区管理委员会《关于推进解决贵州盘县“煤（焦、化）-钢-电”一体化循环经济工业基地项目闲置土地遗留问题的通知》。为了真实、客观地反映资产状况，按照《企业会计准则》等相关规定，首黔公司对存在减值迹象的原“煤（焦、化）-钢-电”一体化项目相关资产进行了减值测试，并依据评估报告确认的减值额计提资产减值准备1.76 亿元。按照公司对首黔公司86%的持股比例测算，将减少归母净利润1.51 亿元，拖累公司Q3 业绩。此外，由于2023 年9 月24 日公司所属山脚树煤矿（产能310 万吨/年，主产1/3 焦煤、肥煤、气煤）发生一起事故，初步判断为运输胶带着火，造成16 人遇难。为吸取事故教训，公司立即组织所属煤矿开展安　　大检查，同时据Mysteel 调研，事故发生后，盘州市区域内煤矿受影响已全部停止作业，截至10 月29 日，尚未获取到该煤矿复产消息。考虑到山脚树煤矿为公司旗下产能排名第三的矿井，预计事故停产或影响公司Q4 产量及业绩情况。

煤电一体项目落地在即：据贵州省工业和信息化厅及盘州发布官方微信，2023 年9 月16 日贵州盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目主体工程（1 号）锅炉已完成水压试验，争取11 月30 日前完成1 号机组首次并网发电，2 号机组已完成锅炉钢结构等部分设备安装基础及设备的安装，预计将于明年Q1 实现首次并网发电。新光项目建成后，将成为西南区域第一个投运的超超临界二次再热火电项目，同时，项目还建有新能源发电装机100 万千瓦及其配套储能设施、年产200 万吨煤焦装置及化工产品装置、年运力650 万吨的铁路专线。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年的营收为95.04 亿元、126.21 亿元、140.65 亿元，增速分别为-19.7%、32.8%、11.4%；归母净利润为10.93 亿元、13.00 亿元、15.00 亿元，增速分别为-50.2%、18.9%、15.4%。公司作为西南焦煤龙头，未来三年不断有新增产能释放，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为7.01 元。

风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期