事件:

10 月27 日，盘江股份发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入76.2 亿元，同比下降15.9%，归属于上市公司股东净利润7.73 亿元，同比下降53.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润6.99 亿元，同比下降63.7%。基本每股收益为0.36 元，同比下降56.9%。加权平均ROE 为6.7%，同比下降17.4 个百分点。

分季度看，2023 年第三季度，公司实现营业收入23.2 亿元，环比减少4.6%，同比减少17.3%，环比下降主要系煤炭业务销量下滑导致；实现归属于上市公司股东净利润1.5 亿元，环比减少42.9%，同比减少62.9%，环比下滑主要缘于公司计提资产减值（约1.8 亿元）导致；实现扣非后归母净利润1.4 亿元，环比减少39.3%，同比减少70.2%。

投资要点:

三季度以价补量，预计四季度生产或受事故制约。产销量方面，2023年前三季度，公司煤炭产量实现922.8 万吨，同比+7.0%，主要系马依西一井（一采区）120 万吨/年矿井于2 月正式投产导致，煤炭销量实现950.5 万吨，同比+1.0%，其中自产煤销量916.7 万吨，同比+6.0%。售价成本方面，2023 年前三季度，公司吨煤综合售价达到802.1 元/吨，同比-21.7%，吨煤成本达到560.1 元/吨，同比-4.1%，吨煤毛利242 元/吨，同比-45.0%。

分季度来看，产销量方面，2023 年三季度，公司自产煤产销量环比下降，外购煤业务也已停止，其中商品煤产量为282.8 万吨（环比-12.4%，同比-6.8%），商品煤销量为276.2 万吨（环比-14.9%，同比-14.7%），自产煤销量为276.2 万吨（环比-14.5%，同比-7.3%）。售价成本方面，2023年三季度，公司吨煤综合售价为796.2 元/吨（环比+9.4%，同比-5.8%），吨煤综合成本为544.5 元/吨（环比+8.1%，同比+6.8%），吨煤综合毛利为251.8 元/吨（环比+12.4%，约28 元/吨，同比-25.0%）。9 月27 日，公司所属山脚树煤矿（310 万吨/年）因发生运输胶带着火事故而停产，预计四季度产量将受到影响。

子公司资产减值计提拖累业绩。2016 年，由于国家产业政策调整，控股子公司首黔公司的煤钢电项目终止。今年8 月，盘北经济开发区管理委员会根据相关规定，拟依法依规收回首黔公司煤钢电项目闲置土地，并对该项目截止2023 年8 月31 日账面建筑工程、地基处理、征地补偿款、　　已办证土地使用权费用按照账面价值向首黔公司予以补偿。但鉴于上述补偿范围不能覆盖项目账面资产全部内容，资产存在减值迹象，公司计提减值17,560.57 万元，减值率为22.06%，这将减少公司归属于上市公司股东的净利润15,102.09 万元（持有首黔公司86%股权）。

各业务协同扩张，有望打造贵州新型综合能源基地。煤炭业务方面，截止2023 年2 月底，公司现有煤炭产能2220 万吨/年，并规划于2025 年煤炭产能达到2520 万吨/年。其中，公司新建矿井马依西一井一采区（120万吨/年）于2023 年2 月取得安全生产许可证，发耳二矿（90 万吨/年）已于2022 年12 月底进入联合试运转。火电下游方面，公司在建火电厂两座，装机规模合计264 万千瓦，其中盘江新光2×66 万千瓦火电厂预计于2024 年上半年全部建成投产，盘江普定2×66 万千瓦预计于2025年上半年全部建成投产；绿电业务方面，公司将传统能源和新能源相结合，拟建立新型综合能源基地，截止2022 年8 月，公司获得风电光伏发电年度建设规模项目21 个，规模合计258 万千瓦。

盈利预测与估值：考虑到三季度公司计提资产减值，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为11.1/14.3/16.3 亿元，同比-49%/+29%/+14%；EPS 分别为0.52/0.67/0.76 元，对应当前股价PE为11.78/9.15/8.02 倍。考虑到公司煤炭产能持续增长，火电下游规模不断扩张，未来煤电一体化程度不断深化，盈利稳定性走强，此外公司协同绿电业务共同建立新型综合能源基地，未来成长空间大，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。