本报告导读：

减值拖累公司Q3 业绩；煤价上涨有望拉动Q4 业绩回升；发力转型新能源，传统煤电持续成长。

投资要点：

下调盈利预测和目 标价，维持增持评级。公司2023 前三季度营收76 亿元（-16%）、归母净利8 亿元（-53%），其中Q3 实现营业收入23 亿元（-17%），归母净利2 亿元（-63%），业绩低于预期。公司减值超预期，下调公司23~25 年EPS 至0.48、0.65、0.70(原0.56、0.67、0.72)元。鉴于公司开启绿电业务布局，给予公司略高于煤电联营企业的2023 年15xPE，调整目标价至7.20 (原7.90)元，维持增持评级。

减值拖累公司Q3 业绩。2023Q3 实现归母净利1.54 亿元（环比-42.88%）：

1）Q3 自产煤产/销量分别为283/276 (环比-12.44%/-14.47%)，煤炭产销量下滑预计主因9.24 日公司所属山脚树煤矿发生安全事故造成停产导致；2）销售均价796 (环比+68)元/吨，据wind，六盘水主焦煤Q3 均价2005元/吨（环比+118 元/吨）；3）吨煤销售成本544(环比+41)元/吨，煤炭毛利6.96（环比-0.31）亿元；4）资产减值损失1.76 亿元，为公司持股86%的首黔公司减值导致，对归母净利影响为1.51 亿元。

煤价上涨，稳增长政策有望拉动未来需求。据wind，六盘水主焦煤10 月以来均价上涨至2376 元/吨，较Q3 均价上涨371 元/吨。

发力转型新能源，传统煤电持续成长。1）发耳二矿西井一期（90 万吨/年）22 年底已进入联合试运转；2）力争新光电厂(2×660MW 燃煤发电)24H1建成投产，普定电厂(2×660MW 燃煤发电)25H1 投产；3）增资盘江新能源5.8 亿元，以推进一起1050MWp 光伏项目。

风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。