11 月煤炭板块回顾。根据Wind 数据，11 月煤炭（中信）板块上涨6.9%，跑赢沪深300 指数9.1 个百分点，在30 个一级行业中排名第1。目前板块PE（TTM）8.71 倍，而PB（最新报告期）1.41 倍，整体处于历史较低位置。

11 月煤炭市场回顾。（1）国内煤价：11 月以来，动力煤价稳中有降，炼焦煤价格涨幅突出；（2）国际煤价：根据Wind，11 月以来，澳洲高卡动力煤上涨24%，中低卡煤和炼焦煤回落逾10%；（3）国内需求：

根据国家统计局，11 月用电量同比增长12%，化工需求延续强势；（4）国内供给：根据国家统计局，11 月国内产量同比增长5%，进口环比回升21%；（5）海外供需：新兴市场需求向好，欧盟需求延续回落，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古；（6）产业链库存：冬储启动，动力煤和炼焦煤库存均有回升。

煤炭市场展望。（1）动力煤：随着寒潮来临，北方城市降雪较多、南方各地气温也有下降，电厂日耗有明显上升，终端小幅释放采购需求，市场交投氛围良好，但下游受制于高位库存采购仍以刚需为主。后期，由于明年春节时间偏晚，12 月和明年1 月处于冬季需求高峰，预计春节前供需面和煤价均具备支撑。（2）炼焦煤：焦煤供给端延续偏紧，下游冬储需求释放有望延续至春节前，目前港口和下游各环节焦煤库存恢复至同期中低位水平，澳洲进口煤价也持续倒挂，预计焦煤现货价格有望延续稳健；（3）焦炭：目前港口和下游钢厂焦炭库存较去年同期水平偏低，冬储补库仍有提升空间，考虑到原料煤供给偏紧和雨雪天气可能对运输的持续影响，预计短期焦炭价格延续稳中有升。

行业观点。10 月以来主产地安监趋严，产量增速稳中有降，需求也保持刚性增长，4 季度煤价延续高位。后期煤炭季节性需求将稳步提升，预计供需面延续平衡略偏紧，煤炭低估值和高股息优势将显现。主要由于：（1）Q4 长协现货上涨提升业绩；（2）中长期煤价具备支撑；（3）海外煤价延续稳中偏强，且印度、东南亚等国家需求增长确定，进一步支撑煤炭价格。重点公司：（1）盈利稳健分红显著的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、广汇能源、山煤国际；（2）景气回升弹性较高的焦煤公司：潞安环能、山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等。其他行业主线：（1）其他受益于煤价向好的公司：中煤能源（A、H）、晋控煤业、冀中能源、电投能源、兰花科创、盘江股份；（2）非煤业务提升估值的公司：如宝丰能源、华阳股份、金能科技等。

风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。