事件:

近日中电联发布2013年全国电力工业生产数据,2013年全社会用电量同比增7.49%,发电量同比增7.52%;分产业看,三大产业及居民用电同比增速分别为0.66%、6.96%、10.31%、9.15%。

我们的观点:

用电量:2013年符合预期;我们预计2014年全社会用电量增速将略低于2013年水平,增速7.1%。根据光大宏观组的预测,2014年全国GDP增速将达到7.9%,考虑到新一届政府治理环境污染以及节能降耗的决心,高耗能高污染的工业企业用电量将有所回落,预计2014年电力弹性系数将降至0.9(2013年0.98),全年用电量增速7.1%,月度用电量增速将因为基数效应呈现前高后低走势。

装机结构:明显优化,2013年新增装机中清洁项目首次超过火电,占比达57%;我们预计2014年水电、光伏、核电将继续推高清洁能源的投产进度。1)清洁电源投产加速。2013年新增机组中,火电占42%,水电、风电、光伏、核电等清洁电源分别占30%、14%、11%、2%;水电、光伏装机的加速投运是清洁项目爆发的重要因素。2)我们预计2014年水电、光伏装机将维持快速增长态势,同时,受益于2012年核电重启政策,核电有望在2014年进入投运快车道。

盈利趋势:火电商2014年毛利率将维持2013年水平,度电毛利6分7;清洁能源项目盈利状况视电价补贴政策而定。1)火电:我们预计2014年动力煤价仍将继续下行5%,基本抵消2013年电价平均下调1分1-1分2的业绩影响。2)水电、核电:上网标杆电价政策的出台,确定了运营商的稳定盈利前景;风电、光伏:电价调整可能滞后于建造成本的下降,因而盈利可能阶段性高于合理回报水平。

估值及投资建议:

我们重点跟踪的发电商2014年PE为6-8X,PB0.9-1.2X。继续看好水电装机快速扩张,业绩成长前景佳的国投电力、川投能源;建议关注清洁能源占比提升的上海电力;受益于华北地区外送电占比提升、资产注入可期的内蒙华电、京能电力;以及股息率高、估值低的华能国际。

风险:经济增速再次回落,电量增速大幅低于预期。