2013年报回顾:火电盈利创新高,水电来水偏枯,燃气增速放缓。2013年电力板块扣非净利润637.5亿元(同比增长82.1%);其中火电实现524.3亿元(受煤价下跌影响同比增130.0%);水电实现净利润111.3亿元(受来水偏枯影响同比降4.0%),电网实现净利润 1.8 亿元(同比降70.2%);单季环比看,受枯水期影响,火电、水电及电网净利润分别变动14.4%、-82.7%及-284.1%。燃气板块扣非净利润15.2亿元,同比增15.4%,受2013年供气量增速放缓及天然气价改影响,燃气板块盈利增速较2012年同比下滑4.3个百分点;13Q4受季节性因素推动,单季净利环比增24.1%。

2014年一季报回顾:火电较快增长,燃气增速平稳。2014年一季度电力板块扣非后净利142.9亿元(同比增41.2%);其中火电实现132.2亿元(煤价下跌及电价下调共同作用下盈利升43.6%);水电实现净利润 9.4亿元(来水偏丰推动升14.6%);电网同比升42.7%;单季环比看,火电、水电及电网分别变动-9.8%、-13.3%及-10.0%。燃气板块增长较为稳健,实现净利润6.4亿元,同比升22.5%,环比升98.2%。

2014年中报展望:火电有望保持较快增长,两投延续高增。从部分公司披露的中报业绩预告来看,火电1家扭亏、1家续亏,水电2家预增、1家首亏,电网1家预减;燃气2家预增。展望中报,我们认为火电受综合煤价下降影响,虽电价4季度有所降低但煤电联动上半年启动概率较低,半年度盈利仍有望实现大面积较快增长;川投能源及国投电力则随锦屏电站投产及来水较好仍将保持高增态势。

机构持股:基金配置变动不大。从电力上市公司基金持仓来看,国投电力、长江电力、川投能源、华能国际、国电电力及广州发展机构持股市值居前。以2014年1季度平均成交价计算,上海电力、京能电力、宝新能源减持幅度最大,分别减持4.8、1.5、1.3及1.2亿元;持仓增幅较大的有凯迪电力、广安爱众及广州发展,持仓分别增加1.8、0.9及0.9亿元。从机构配置来看,基金仍然维持对电力行业“低配”的水平,电力板块占基金股票投资比例微降约0.04个百分点至1.59%(2013年为1.63%)。

风险因素。资金成本持续走高;电价超预期下调;来水偏枯降低水电业绩。

维持板块“强于大市”评级。就板块而言,年报及季报披露结束后,短期触发因素不多;就估值而言,重点公司2014年动态P/E多在6~7倍,P/B多在1.0倍附近,具有较强的防御性。就后续触发因素而言,电改进程及国企改革等政策因素或成主导,板块估值则更多取决于无风险收益率走势。就个股而言,中期仍重点推荐受益确定性成长水电的国投电力及川投能源,防御类公司重点关注估值较低的华电国际及华能国际,改革主题则建议关注天富热电及湖北能源。