单月增速回落,环比降幅高于历史中值。前4月,全社会用电量17,145亿kWh,同比增长5.2%。4月单月用电增速为4.6%,较3月的7.2%下降2.6个百分点;4月用电量环比3月下降4.1%,降幅高于05~13年同期-1.9%的波动中值水平。从电量角度观察,经济延续总体偏弱态势。

电力、轻工、非金属及三产增速回落较大。从4月单月用电增速环比变动情况来看,一产回升4.2 个百分点至-0.1%,二产下降3.2 个百分点至4.0%,三产下降4.6个百分点至5.9%,居民上升2.6个百分点至8.3%;细分行业中,轻工业下降7.5个百分点,重工业下降2.3个百分点,其中黑色金属上升0.9个百分点,化工增加0.2个百分点,非金属下降7.2个百分点,有色上升2.5个百分点,作为轧差项的电力自身增速下降7.7个百分点至5.6%。

累计装机增速逾9%,火电投资增速转正。前4月,全国发电装机容量1,230.5GW(同比增9.1%),其中火电869.0GW(同比增4.9%)、水电246.6GW(同比增13.7%)、风电81.5GW(同比增24.2%)、核电15.7GW(同比增6.8%)。从4月单月电源投资来看,电源总投资降19.8%;其中,火电投资增速为0.7%,水电、风电及核电投资增速分别为-53.3%、7.1%及-6.0%。

利用小时:水电单月增速逾12%,风电同比大幅下降。前4月,全国发电设备利用小时1,389小时(降2.5%),其中水电809小时(降2.3%),核电2,353小时(增2.9%),风电656小时(降12.3%),火电1,620小时(降0.2%)。4月单月,火电利用小时392小时,同比降0.3%;水电利用小时258小时,同比升12.1%。

预计5月增速或将在5%附近,暂维持2014年7.0%预测。预计2014年5月增速或在5%附近(2014年3月及4月增速分别为7.2%和4.6%),考虑政府逐步出台稳增长措施,暂维持2014年7.0%的增速预测。

风险提示:贷款利率持续走高;电价超预期下调;来水偏枯降低水电业绩。

维持“强于大市”评级:1.0倍P/B及7%左右高股息率使得低估值电企在弱市中表现稳健,无风险收益率随经济回落逐步下行提高了此类资产吸引力,板块防御属性明显。就改革而言,在目前供求略宽松局面下,市场化改革步伐或使火电中期盈利面临逐步回落风险,但低P/B及可能提高的派息率有望使其分红率得以维持;国企改革释放的制度红利或提高管理层积极性并使其更关注股价,这将在中期形成利好。就个股而言,中期仍重点推荐受益确定性成长水电的国投电力及川投能源,防御类公司重点关注估值较低的华电国际及华能国际,改革主题则建议关注天富热电及湖北能源等。