严格执行276 导致持续存在供给缺口，煤价暴涨不利于行业去产能和转型，煤电联动影响宏观经济。如果放开先进产能至330 天，则2018 年开始又将供给过剩。

政府只有相机抉择，年年维持弱均衡，到2020 年供改完成后回到均衡。短期煤价面临调整，调整后可关注两类股票：（1）高弹性冶金煤股票：冀中、潞安、阳泉和西煤；（2）转型概念股：山煤、神火、永泰和安源。近期重点推荐山煤。

两份文件的冲突：2.1 国务院7 号文目标供求均衡。我们预测2016-20 年煤炭供求缺口分别为2.6 亿吨、2 亿吨、1.3 亿吨，0.6 亿吨和0 亿吨。十三五期间煤炭持续存在缺口，到2020 年恢复到均衡。9.8 会议：稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨：在考虑先进产能比例逐年增加且恢复到330 天的情形下，前两年从供求缺口恢复到供求均衡，后三年则供过于求，2018-2020 年分别过剩1.3 亿吨，2.6 亿吨和3.9 亿吨。如果严格按照7 号文执行276，则持续存在供给缺口，煤价暴涨，不利于行业去产能和转型，且煤电联动影响宏观经济。如果按照9.8 会议放开先进产能至330 天，则2018 年开始供给过剩。

精准调控，相机抉择。发改委9.8 会议定调相机抉择，港口5500 大卡动力煤达到460、480 和500 元/吨，则增加日产量20，30 和50 万吨，政府想要的煤价区间大致在430-460 元/吨之间。我们测算，如果要维持年度弱均衡，2016-2020 年恢复至330 天的先进产能释放量至少需要16 亿吨、12 亿吨、8亿吨、4 亿吨和0 亿吨，每年以4 亿吨的速度收窄，到2020 年煤矿全部重新回到276 天。换句话说，恢复至330 天的先进产能政策必须每年一定。

维持煤价N 字型和2 倍P/B 判断，调整后重点关注两类股票：调控实施前，炼焦煤处于旺季煤价看涨，动力煤进入淡季煤价看平。调控实施后，煤价看调整，维持之前煤价N 型走势的判断。政府调控后，市场将逐步形成长期看涨煤价的预期，未来煤炭股的走势类似于年初以来的黄金，即未来煤价不断小涨，股票大涨。煤炭股票P/B 估值可以看到2 倍以上，较目前的尚有60%以上的空间。调整后可关注两类股票：高弹性冶金煤股票：冀中、潞安、西煤和阳泉；转型概念股：山煤、神火、永泰和安源。近期重点推荐山煤。

风险提示：供给侧改革进展和去产能力度低于预期。