行业近况

12 月服装、鞋帽、针纺织品类和金银珠宝类零售额保持弱复苏态势；同时A股纺服板块在业绩预告及高股息两条主线下开年以来表现较好。

评论

12 月服装珠宝消费保持弱复苏态势。12 月服装珠宝消费在低基数下增长较快。据国家统计局，23 年12 月服装鞋帽针纺织品类和金银珠宝类零售额分别同增26.0%、29.4%，19-23 CAGR 分别为2.8%、4.1%（vs.社零总额CAGR 2.9%），金银珠宝类消费增长体现韧性，但整体而言我们认为目前服装珠宝消费仍处于弱复苏阶段。

A 股纺服板块年初以来表现较好，业绩预告及高股息标的成为两条主线。

年初至今（1.2-1.19）纺服板块跑赢大盘，我们认为其中有两条较明显的主线：1）22 年低基数的服装品牌陆续发布23 年业绩预告，太平鸟/锦泓集团公告23 年盈利同比+125%/+299%~330%，带动股价近两周（1.8-1.19）分别上涨11.5%/+12.6%；我们认为两家公司若24 年收入仍能延续23 年平稳恢复态势，预计会继续受益较大的经营杠杆获得利润弹性；2）高股息率且24 年预计稳健增长的标的，建议关注百隆东方/新澳股份（未覆盖）/富安娜，我们认为24 年均有望保持健康增长，同时当前股价对应24 年预测股息率1分别为5.2%/4.9%/7.2%，近期均表现出色。

运动服饰库存逐步健康水平，波司登羽绒服销售畅旺。4Q23 运动服饰流水在低基数下如期增长，4Q23 特步主品牌流水同增超30%，361 度主品牌线下流水同增20%+，管理层预计李宁品牌 4Q23 流水同比增长也不低于行业水平。更重要的是，受益较好的流水表现以及各品牌积极的库存清理战略，本土龙头品牌库存已基本恢复良性水平，2023 年末李宁、特步、361 度库销比分别达4x 左右、4-4.5x、4.5-5x。我们认为，健康的库存水平为运动品牌应对复杂多变的24 年奠定了良好基础。此外在天气因素影响下，我们预计品牌力领先、功能性突出的本土羽绒服龙头波司登有望实现良好的旺季销售。

估值与建议

由于2024 年春节时间错配，品牌服饰短期基本面无明显催化，我们认为在基本面的空窗期，A股具备业绩想象空间的低基数品牌服饰和高股息出口标的两条主线仍将是短期热点主题，中长期维度我们仍看好格局改善的男装龙头比音勒芬、报喜鸟、海澜之家；港股方面我们认为运动服饰龙头较健康的库存将会为其2024 年应对复杂局面奠定基础。出口方面，我们仍看好全年复苏趋势，维持覆盖公司的盈利预测、投资评级和目标价不变。

风险

行业竞争加剧，终端需求不及预期，原材料价格波动。