行业近况

国家统计局近日公布24 年3 月社零数据：3 月社零总额3.9 万亿元，同增3.1%，环比收窄2.4ppt；19-24 CAGR为4.4%，复合增速环比1-2 月持平。我们认为，3 月同比数据下滑或与春节效应消退及基数走高有关，而内需消费及居民信心仍在温和修复的上升通道中，未来随着消费品以旧换新政策的具体举措逐步落地，有望进一步拉动消费修复。

评论

3 月社零同比回落，但复合增速环比1-2 月持平。23 年同期为疫后初期，消费热情高涨导致基数走高，叠加春节效应消退，3 月社零同比从5.5%收窄至3.1%，但19-23 CAGR为4.4%，环比1-2 月持平。分品类看，必选消费整体延续稳健增长趋势，而大多可选品类在春节提振作用消退后增速有所放缓：粮油食品、饮料和烟酒19-24 CAGR分别为11.0%、9.9%和11.3%，增速环比分别变动+1.7、-2.2 和+0.6ppt；可选消费品类中，服装19-24 CAGR为3.3%，增速环比改善0.5ppt，而化妆品、金银珠宝、餐饮、家电等品类的19-24 CAGR均有不同程度的环比下滑。

春节错位影响消退，3 月CPI同比由0.7%回落至0.1%；剔除春节错位影响，CPI同比较1-2 月平均略改善。3 月CPI同比弱于市场预期，我们认为部分或源于旅游等服务价格在节后回落幅度较大。剔除1-2 月春节错位的扰动，3月CPI同比较1-2 月平均的-0.1%和23 年12 月的-0.3%略改善。向前看，我们认为，内需消费和信心仍在修复的上升通道中，而海外多数经济体自国内首次优化疫情防控至消费全面复苏也至少需要2-3 年的时间；随着消费品以旧换新政策逐步落地，也有望加速复苏进程。

美国3 月零售销售季调环比超预期，欧洲消费信心延续边际改善趋势；3 月出口三年复合增速好于1-2 月。美国3 月零售销售季调环比增长0.7%，超出市场预期的0.4%。欧盟3 月消费信心指数进一步改善至-15.2，为22 年3 月以来的新高。出口方面，在高基数影响下，3 月以美元计价出口同比-7.5%（1-2 月为+7.1%）。但从21-24 年复合增速看，3 月为5.2%，高于1-2 月的4.1%，我们认为或反映出口并不弱。向前看，在超额储蓄和财富效应支撑下美国居民消费仍有韧性，叠加海外消费企业库存的改善，我们认为中国消费出海企业仍有望在24 年实现良好的业绩增长。

估值与建议

当前我们推荐三类标的：第一类是中国消费产业出海代表公司：亚玛芬体育、名创优品、石头科技、海尔智家、海信家电、申洲国际、华利集团等；第二类是产品更具性价比优势的公司：海澜之家、华住、亚朵、百胜中国等；第三类是基本面扎实，估值回调到位，有望保持中长期增长的子行业龙头：安踏体育、老凤祥、乖宝宠物、巨子生物、上美股份、海底捞等。

风险

消费力修复不及预期；行业竞争加剧。