2023 年及1Q24 业绩符合我们预期

公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入215.3 亿元，同比+16.0%；归母净利润29.5 亿元，同比+37.0%，符合我们预期。公司宣布派发股息0.56 元/股，派息率91.1%，分红率有所提升，对应当前股价股息率6.3%。1Q24 收入61.8 亿元，同比+8.7%；归母净利润8.9 亿元，同比+10.4%，符合我们预期。

2023 年各业务收入均有增长，盈利能力提升。收入方面，分业务看，2023年海澜之家主品牌营收同比+19.7%至 164.6 亿元，其直营/加盟门店分别较2023 年初净增加198 家/减少164 家至1,252/4,724 家；团购业务营收同比+1.5%至22.8 亿元，主要因出货时点变化4Q23 收入同比下降。分渠道看，2023 年直营/加盟/线上营收分别同比+49.3%/+10.5%/+14.1%至45.3/139.4/32.6 亿元。盈利方面，2023 年毛利率同比+1.6ppt 至44.5%，主要得益于线上毛利率提升；销售费用率同比+1.8ppt 至20.2%，主要因直营渠道占比提升；其他费用控制良好。总体而言，2023 年归母净利率同比+2.1ppt 至13.7%。

1Q24 团购业务和线上渠道高增，现金流充裕。收入方面，分业务看，1Q24 海澜之家主品牌营收同比+6.5%至51.3 亿元，其直营/加盟门店分别较2024 年初净增加15 家/减少37 家；团购业务营收同比+54.2%至5.5 亿元，主要因集中出货。分渠道看，1Q24 直营/加盟/线上营收分别同比+13.9%/+0.4%/+34.0%。盈利方面，1Q24 毛利率同比+2.1ppt 至46.7%，主要因直营收入占比及毛利率提升；销售费用率同比+2.7ppt 至19.0%，财务费用率因可转债转股利息支出减少同比-0.9ppt 至-1.0%；其他费用控制良好；此外，1Q24 公司减值了较多疫情期间的货品，资产减值损失同比提升。总体而言，1Q24 归母净利率同比+0.2ppt 至14.4%。现金流方面，公司1Q24 经营活动现金流净额13.8 亿元，较为充裕。

发展趋势

我们预计2024 年主品牌线下平稳，线上业务有望成为成长性的重要来源。

公司多元化发展，2023 年海外收入同比+24%，我们预计2024 年海外业务有望持续扩店，叠加运动板块投资收益、小品牌减亏等有望带来业绩增量。

盈利预测与估值

考虑到消费环境的不确定性，我们下调2024 年盈利预测6.6%至32.9 亿元，并引入2025 年盈利预测36.1 亿元，目前股价对应2024/25 年12.9/11.8x P/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司红利属性突出，维持目标价9.22 元，对应2024/25 为13.5/12.3x P/E，较当前有4.4%的上行空间。

风险

终端消费不及预期，线上增长不及预期，新产品、新品牌发展不及预期。