核心观点：

需求：23 年我国钢铁行业总需求逐步改善，具备结构韧性。

基建方面，整体需求持续稳健。据国家统计局数据，23 年1-5、1-6、1-7、1-8 月，我国基建固定资产投资累计同比分别为9.5%、10.2%、9.4%、9.0%。

房地产方面，竣工增长、销售回落、投资回落。据国家统计局，23 年1-5、1-6、1-7、1-8 月，竣工增长：我国房屋竣工面积累计同比分别为19.6%、19.0%、20.5%、19.2%；销售回落：我国商品房销售面积累计同比分别为-0.9%、-5.3%、-6.5%、-7.1%；投资回落：我国房地产开发投资完成额累计同比分别为-7.2%、-7.9%、-8.5%、-8.8%。

制造业方面，整体稳中改善。据国家统计局数据，（1）制造业固定资产投资保持韧性：23 年1-5、1-6、1-7、1-8 月，我国制造业固定资产投资完成额累计同比分别为6.0%、6.0%、5.7%、5.9%；（2）工程机械产量方面：23 年1-5、1-6、1-7 月，我国挖掘机产量累计同比分别为-17.8%、-18.0%、-20.3%；（3）汽车产量方面：23 年1-5、1-6、1-7、1-8 月，我国汽车产量累计同比增速分别为7.1%、6.1%、4.5%、4.8%。

冷轧吨钢盈利稳定修复，关注后期粗钢限产政策。据国家统计局以及Mysteel 数据，供给方面，23H1 期间，钢铁供需转弱，月均钢价回落且盈利弱势，促进粗钢供给阶段性收缩。23M5-8 期间，我国粗钢单月产量同比增速分别约-7.3%、0.4%、11.5%、3.2%（基数效应致7 月产量同比大增），23M1-8 我国粗钢产量累计约7.1 亿吨，累计同比变动2.6%，累计同比增速环比提升，后期限产压力小幅累积，重点关注后期粗钢限产政策。库存持续去化，钢材库存 23M2 见顶之后库存整体持续去化，23M9 库存已接近5 年同期历史中低位。吨钢盈利持续分化，23M1-9 期间（截至2023 年9 月15 日），螺纹钢、热轧、冷轧吨钢毛利震荡分化，其中23M4-9 冷轧吨钢盈利复苏明显。

投资建议：供需温和改善有望修复价格盈利，关注优质龙头。目前钢铁基本面进入温和复苏阶段（需求具备韧性、供给有望约束、价利修复），预计23Q4 行业基本面继续复苏，建议关注优质普钢及特钢龙头，如宝钢股份、中信特钢、久立特材、抚顺特钢等。

风险提示。粗钢产量超预期。宏观经济大幅波动。全球货币政策变化超预期。原材料价格波动超预期。