1H23 业绩低于市场预期

公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入42.21 亿元，YoY +10.62%；归母净利润1.57 亿元，YoY -14.27%；扣非归母净利润1.25 亿元，YoY -17.05%。单季度来看，2Q23 公司收入22.12 亿元，YoY +10.97%，QoQ +10.13%；归母净利润0.97 亿元，YoY -0.99%，QoQ +60.91%。1H23 业绩低于市场预期，主要因汽车、工程机械等工业领域特钢需求不及预期，原材料均价仍维持较高水平导致成本端持续承压所致。

发展趋势

高端特种产品需求稳健增长，工业需求下降及原材料成本压制短期业绩。

1）公司1H23 合金结构钢/不锈钢/合金工具钢/高温合金产品分别实现营收14.51/8.47/5.23/9.58 亿元，YoY +3.48/+11.69/-10.46/+25.16%。其中高温合金同比维持稳健增长，营收占比提升2.64ppt 至22.71%。公司高端特种产品订单饱和，产品结构持续优化。2）1H23 毛利率及净利率分别同比-3.03ppt/-1.08ppt 至11.83%/3.72%，2Q23 毛利率及净利率环比+1.55ppt/+1.38ppt 至12.57%/4.38%。利润率短期承压，我们认为主要系原材料均价仍维持较高水平和汽车、工程机械特钢需求下降所致，随着原材料价格回落及产品结构优化，公司利润率有望环比持续改善。

期间费用率同比明显改善，持续积极推进产品认证和课题研发。1）公司1H23 年期间费用率同比-1.44ppt 至8.63%，其中费用管控能力提升带动管理费用率同比降低0.62ppt 至3.01%。2）1H23 年末存货及合同负债同比年初降低0.47%至25.49 亿元，前瞻指标维持高位。3）1H23 公司跟踪课题项目61 项，结题7 项，14 项课题已完成生产任务待结题，40 项正常跟踪项目。公司持续推进产品认证和课题研发，提升公司品牌影响力。

多个技改项目进展顺利，看好特钢龙头长期价值。1）根据公司公告，截至2023/6/30，公司多个技改项目已建设完成投入生产，有多个项目仍处于施工或设备安装调试过程中，将陆续投入生产。2）公司是我国变形高温合金龙头企业，我们认为，随着我国高温合金下游需求持续扩张和公司技改项目稳步推进，行业红利叠加自身产能提升有望推动公司业绩进一步释放。

盈利预测与估值

综合考虑公司下游需求和原材料成本情况，我们下调2023 年/2024 年净利润预测31.3%/20.0%至4.86/7.71 亿元。当前股价对应2023/2024 年38.7/24.4x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价14.3%至11.73 元，对应2023/2024 年47.6/30.0x P/E，潜在涨幅22.9%。

风险

1）原材料价格上涨风险；2）订单及交付不及预期风险。