产品结构量价分化，23H1 归母净利润同比下降14.3%，23Q2 业绩环比如期修复。据《抚顺特钢2023 年半年度报告》，23H1 公司营收、归母净利润分别为42.2、1.6 亿元，同比分别变动10.6%、-14.3%。23Q2营收、归母净利润同比分别变动11.0%、-1.0%，环比均实现增长，整体符合预期。

伴随宏观经济波动，23H1 传统业务量价分化。据公司2023 年半年报，需求方面，受经济阶段性下行影响，特殊钢下游行业对汽车、工程机械等民用领域需求仍持续低迷。成本方面，23H1 镍价高位回落、钼价震荡偏强。据公司《2023 年半年度经营数据公告》，23H1 公司工具钢业务量价齐降，合金结构钢业务量降、价涨，不锈钢业务量价齐升。

23H1 高温合金放量略超预期，静待23H2 高端品种加速放量。（1）据公司2023 年半年报和上半年经营公告，23H1 公司军品订单饱和，23H1 高温合金业务产、销量同比分别大增28.9%、27.3%，略超预期。

（2）高端技改项目稳步推进，预计23H2 高端品种加速放量。“均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目”已投产；“高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1 期）”部分设备已投产；“进一步提升军品产能技术改造项目”计划2023 年12 月投产；“进一步提升军品产能二期项目”已完成6 台12 吨真空自耗炉招标。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 为0.30/0.49/0.63元/股，对应2023 年8 月18 日收盘价，2023-2025 年PE 为32 /20/15倍。参考公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司2023 年PE 估值45 倍，对应合理价值为13.47 元/股，给予公司“买入”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动。国防装备建设需求不及预期。公司新增产能建设不及预期。原材料价格波动超预期。