本报告导读：

公司成本压力仍在，2023 年上半年业绩略低于预期。随着下游需求逐步回暖，公司在建项目投产，我们预期盈利将回升。

投资要点：

维持“增持”评级。 2023年上半年公司实现营收42.21亿元，同比增10.62%，实现归母净利润1.57 亿元，同比降14.27%，公司业绩略低于预期。考虑到下游需求恢复较慢，我们下调公司2023-25 年EPS 预测为0.23/0.34/0.44元（原0.32/0.41/0.46 元）。参考同类公司，给予公司2023 年50 倍PE 进行估值，下调公司目标价至11.5 元（原16 元），维持“增持”评级。

销量稳中有升，产品结构改善。2023 年1-2 季度，公司钢材销量分别为12.2、12.5 万吨，在需求偏弱的背景下，公司积极寻找需求的增量，公司钢材销量稳中有升。1、2 季度公司高温合金销量分别为2200、2400 吨，上半年合计销量4600 吨，同比上升1000 吨，公司高温合金产量稳步上升，产品结构继续改善。随着公司在建产能的投产，我们预期公司产品结构仍将继续优化。

需求或逐步回暖，成本压力已逐渐缓解。公司瞄准风电、火电等领域开发新产品、拓展市场，为需求带来增量。1-7 月，我国汽车产量1540.8 万辆，同比上升4.5%，汽车用钢需求或逐步好转。公司成本端镍、钴价格高位回落后保持平稳，成本对公司盈利的压制已逐渐缓解，我们预期公司盈利能力的恢复即将到来。

在建项目稳步投产。23 年上半年，公司第三炼钢厂新建12 台项目已经进入试生产阶段，军品技改项目正在安装调试、提高军品产能二期项目已经完成招标。公司在建项目逐步落地，我们预期产量仍有上升空间。

风险提示：原材料价格大幅波动风险，新产线建设不及预期。