事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收42.21 亿元，同比+10.62%；归母净利润1.57 亿元，同比-14.27%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比-17.05%。二季度实现营收22.12 亿元，同比+10.97%，环比+10.1%；归母净利润0.97 亿元，同比-0.99%，环比+61.67%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-1.17%，环比+112.5%。

高温合金市场需求旺盛。2023H1，公司毛利率11.83%，同比-3.03pct，净利率3.72%，同比-1.08pct。公司二季度毛利率12.57%，同比-1.42pct，净利率4.38%，同比-0.53pct。核心业务层面，合金结构钢营收14.54 亿，同比+3.71%；高温合金营收9.6 亿，同比+25.44%；不锈钢营收8.49 亿，同比+11.94%。公司军品订单基本饱和，下游汽车、工程机械等民品赛道需求低迷，报告期内实现钢产量33.91 万吨，同比+5.51%。

积极走访下游客户，提振高毛利产线效率。公司管理/研发/销售/财务费用分别为1.19/1.85/0.28/0.1 亿元，其中销售费用同比+15.64%，系公司积极走访市场，深入推进品种结构优化，民品方面瞄准新能源及核电等市场，军品方面积极走访主机厂和院所。成本端降本增效，高毛利产线效率提升。特冶产线入库率创新高，感应钢同比+9.37%，电渣钢同比+8.7%，自耗钢同比+10.29%；锻造产线工艺设备不断优化入库量同比+13.05%。

产品认证不断推进，建设项目进展顺利。报告期内公司结题7 项，14 项课题已完成生产任务，40 项正常跟踪，科研进度稳步向前。公司均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目进展顺利，1 台30 吨真空感应炉与1 台30 吨自耗感应炉已投入使用；提升军品产能项目中3 台自耗炉与1 台感应炉已安装完毕。公司建设项目预期顺利，达产后有望拉动产能。

投资建议：预计公司 23/24/25 年归母净利润为4.61/6.07/7.46 亿元YoY+134.8%/+31.5%/+22.9%。因公司产能不及预期风险较大，审慎考虑，下调为“增持”评级。