事件：公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现营收42.21 亿元，+10.62%；归母净利润1.57 亿元，-14.27%；扣非归母净利润1.25 亿元，-17.05%。单季度来看，2023Q2 营收22.12 亿元，同比+10.97%，环比+10.13%；归母净利润0.97 亿元，同比-0.99%，环比+60.91%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比-1.17%，环比+113.37%。

1、收入方面：2023H1 高温合金增长明显，除工具钢同比下滑外，不锈钢、合金结构钢均实现增长，总体收入实现增长。从各产品经营数据来看，2023H1 高温合金销量同比增长27.32%，我们认为主要系下游两机需求稳定增长且公司新产能持续释放，均价仍维持持平状态。在经济下行影响汽车、工程机械等民用特钢需求的情况下，公司瞄准风电、火电、核电、油服等新兴领域，积极推进产品研发和市场推广，2023H1 合金结构钢、工具钢、不锈钢销量分别同比-1.38%/-4.47%/+2.93%，基本保持稳定。

2、盈利能力方面：2023H1 镍等原材料价格仍处于高位，再叠加汽车、工程机械等民用特钢需求低迷影响民品盈利能力，因此公司盈利能力受到一定影响，2023H1 公司毛利率11.83%，同比-3.03pct，净利率3.72%，同比-1.08pct，净利率下降幅度较小主要系管理费用率、研发费用率分别同比下降1.65pct、0.83pct。

我们认为公司的长期成长逻辑未发生变化，下游两机赛道需求旺盛且公司竞争格局稳定，随着原材料成下降、产能持续释放，公司2023Q2 单季度业绩环比改善明显，后续有望迎来持续改善。

1、需求旺盛：军用航发稳定放量叠加耗材属性，目前变形高温合金需求仍然十分旺盛，2023H1 公司军品订单基本饱和，仍然处于供不应求的状态，此外高强钢下游军机等需求也持续稳定增长。2023H1 高温合金收入9.59 亿元，同比+24.94%。

2、高壁垒且格局稳定：一方面，航发等装备对于产品质量稳定性要求很高，一旦进入供应体系一般不轻易更换；另一方面，高温合金本身壁垒也很高，对研发实力、经验积淀要求很高，高壁垒铸就很好的产业格局。

3、产能持续释放：2023H1 公司扩产的1 吨、30 吨真空感应炉等均已投产，12 吨真空感应炉也正在调试中，后续随着“进一步提升军品产能技术改造项目“、“新建高合金板材生产线项目”、“进一步提高军品产能二期项目”等项目产能陆续释放，未来公司收入有望保持持续增长。

4、原材料成本下行叠加规模效应，业绩有望迎来高弹性增长：2022 年原材料价格大幅上涨对公司利润造成较大影响，2023H1 原材料成本总体处于较高位置，后续随着原材料价格下行，叠加公司收入增长带来的规模效应，以及成材率提升等，我们预计公司利润有望迎来高弹性增长。

投资建议：我们根据原材料成本和产能投放进度，预计2023~2025 年公司归母净利润分别为5.01 亿元、9.18 亿元、12.06 亿元，对应PE 分别为35X、19X、14X，维持“买入”评级。

风险提示：公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动。