受原料成本仍高位运行、民品下游需求疲软等不利影响，2023H1 公司实现归母净利润1.57 亿元，同比-14.27%，业绩低于预期。鉴于公司将受益于军工景气周期，叠加产能优势与镍价回落预期，我们认为公司未来业绩增长确定性较强。参考可比公司估值，我们认为2024 年30 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价11 元，维持“买入”评级。

2023H1 归母净利润同比-14.27%，业绩低于预期。2023 H1 公司实现营收42.21亿元，同比+10.62%；归母净利润/扣非归母净利润1.57/1.25 亿元，同比-14.27%/-17.05%，业绩低于预期，主要系原料平均价格仍保持较高水平，且民用领域需求仍持续低迷；毛利率为11.83%，同比-3.03pcts；净利率为3.72%，同比-1.08pcts。其中，2023Q2 公司实现营收22.12 亿元，同比+10.97%/环比+10.13%；归母净利润/扣非归母净利润0.97/0.85 亿元，同比-0.99%/-1.17%，环比+60.91%/+113.36%；毛利率为12.57%，同比/环比-1.42/+1.55pcts；净利率为4.38%，同比/环比-0.53/+1.38pcts。

高温合金需求旺盛，民品市场盈利能力存在波动。2023Q2 公司1）高温合金营收4.98 亿元，同比/环比+31.62%/+7.99%，产量/销量为0.25/0.24 万吨，同比+47.06%/+33.33%，环比+4.17%/+9.09%，对应季度平均单价为20.75 万元/吨，同比/环比-1.29%/-1.01%；2）合金结构钢营收7.43 亿元，同比/环比-3.56%/+4.04%，产量/销量为5.39/5.94 万吨，同比-10.61%/-14.29%，环比-26.87%/-9.45%，对应季度平均单价为1.25 万元/吨，同比/环比+12.51%/+14.90%；3）工具钢营收2.64 亿元，同比/环比-15.41%/+0.97%，产量/销量为1.64/1.64 万吨，同比-15.90%/-10.87%，环比-2.96%/-2.38%，对应季度平均单价为1.61 万元/吨，同比/环比-5.09%/+3.43%。

技改项目进展顺利，高端产能持续提升。据公司2023 年中报，截至2023H1：

1）“均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目”1 台30 吨真空感应炉和1 台30 吨真空自耗炉已投入生产；2）“高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1 期）”1 台1 吨真空感应炉、1 台200 公斤真空感应炉、5 台12 吨真空自耗炉已投入生产；12 吨真空感应炉及部分附属设备正在调试中；3）“进一步提升军品产能技术改造项目”3 台12 吨真空自耗炉和1 台12 吨感应炉正在安装、调试中，计划2023 年12 月投产；4）“进一步提升军品产能二期项目”已完成6 台12 吨真空自耗炉的招标。上述项目全部建设完成后，预计将进一步提升公司产品的供应能力，增加公司高附加值、高技术含量产品比重，且截至8月25 日，LME 镍价已回落至2.09 万美元/吨，公司有望持续受益。

风险因素：原材料价格波动；国防政策变动；下游供应资质要求降低；民用需求不及预期；高温合金扩产不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司作为高温合金龙头，预计未来将受益于高温合金产能扩张、产品结构的优化、镍原料价格回归理性等，盈利释放能力将持续提升。鉴于原料成本的传递具有一定滞后性、民品需求受宏观环境扰动较大，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至4.57/7.00/8.68 亿元（原预测为7.16/10.43/12.66 亿元），对应2023-2025 年EPS 预测为0.23/0.36/0.44 元/股。

参考当前高温合金行业可比公司图南股份、钢研高纳2024 年基于Wind 一致预期的PE 均值为29 倍，鉴于公司新增产能落地下，在新接订单和在手订单持续增长的背景下，公司未来业绩的高增速和空间的确定性较高，我们认为2024 年30 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价11 元，维持“买入”评级。