2023 年业绩符合市场预期

公司公布2023 年业绩：实现营业收入85.75 亿元，YoY +9.72%；实现归母净利润3.62 亿元，YoY +84.39%；实现扣非后归母净利润3.56 亿元，YoY+7.53%。单季度来看，4Q23 实现营业收入23.00 亿元，YoY +10.71%，QoQ +11.97%；实现归母净利润0.80 亿元，同比增加1.83 亿元，QoQ-36.12%。业绩符合市场预期。

发展趋势

产品结构调整持续推进，高端特种产品稳健增长。1）营业收入方面，2023年公司合金结构钢/不锈钢/合金工具钢/高温合金产品分别实现营收30.34/17.74/11.28/18.22 亿元，YoY +8.79%/+9.83%/-6.32%/+12.51%。公司积极推进产品结构调整，高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢等核心产品全年接单量同比提高17.4%，产品结构持续优化。2）盈利能力方面，2023 年公司实现毛利率/净利率13.51%/4.23%，同比下降1.18ppt/上升1.71ppt。我们认为公司毛利率下滑主要原因是仍在消耗上年的高价镍库存原材料，净利率提升主要因费用管控能力持续向好所致。

期间费用率同比改善，经营质量持续向好。1）2023 年公司管理/研发/销售/财务费用分别为2.50/3.57/0.58/0.33 亿元，YoY +13.06%/ +19.20%/-6.77%/+18.78%，期间费用率同比下降0.46ppt 至8.14%。费用管控能力向好，降本增效成果显著。2）2023 年公司经营活动现金流净额为1.80 亿元，YoY +308.75%，受汇票贴现增加、存入保证金减少等因素影响，经营活动现金流表现大幅改善。

经营计划彰显增长信心，特钢龙头地位持续巩固。1）2024 年公司计划实现钢产量72-79 万吨，实现钢材产量56-62 万吨，其中“三高一特”核心产品8-9 万吨；实现营业收入90-110 亿元，实现净利润4-7 亿元。经营计划彰显公司增长信心。2）公司是我国变形高温合金龙头企业，我们认为随着行业下游需求增加，公司积极扩产和产品结构持续优化，有望持续巩固特钢龙头地位，长期成长可期。

盈利预测与估值

综合考虑下游需求和公司交付节奏，我们下调2024 年净利润预测26.7%至5.65 亿元，引入2025 年净利润预测7.47 亿元。当前股价对应2024/2025年21.4/16.2 x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢下行，我们下调目标价35.5%至7.57 元，对应2024/2025 年26.4/20.0 xP/E，潜在涨幅23.1%。

风险

1）原材料价格上涨风险；2）订单及产品交付不及预期。