核心观点：

2022 运动鞋服下游品牌零售行业业绩韧性强。（1）营收和净利润：

2022 年行业实现营收1188.6 亿元，同增6.2%；归母净利润134.1 亿元，同减1.4%。行业在2021 年同期高基数、2022 年疫情等负面影响下仍保持较高韧性。（2）毛利率及费用率：2022 年行业毛利率为50.5%（YoY-1.1pct）；2022 年行业销售费用率31.0%（YoY-0.7pct），管理费用率6.3%（YoY+0.4pct）。（3）营运指标：行业存货周转123 天（同比增加10 天），应收账款周转36 天（同比减少1 天）。

2022 运动鞋服上游代工行业业绩短期承压。（1）营收和利润：2022年营收1118.3 亿元（ YoY+25.2% ） ， 归母净利润117.8 亿元（YoY+52.8%）。行业在下游需求旺盛，东南亚产能恢复，新产能稳步投放下景气度高。（2）毛利率及费用率：行业毛利率21.8%（YoY+0.4pct），行业销售费用率3.3%（YoY-0.0pct），管理费用率7.2%（YoY-0.7pct）。（3）营运指标：运动代工企业整体周转良性，2022 年行业存货周转天数75 天（同比减少9 天）；应收账款周转天数47 天（同比减少2 天）。

投资建议。（1）运动鞋服下游品牌零售行业：截至2023Q1 各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构均维持健康水平，叠加2022Q2 低基数，2023Q2 各国产运动鞋服龙头公司流水有望提速。此外，随着经营环境的改善，各公司利润率有望修复。长期来看，龙头公司在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，行业内预计较难出现弯道超车的企业，份额会持续向头部品牌集中。建议关注李宁、安踏体育、特步国际。（2）运动鞋服上游代工行业：基于运行鞋服代工行业预计2023年业绩前低后高，且行业内优质供应链龙头公司行业地位稳固，客户优质，业绩韧性强，通过老客户渗透率提升和新客户拓展可以抵御下游运动品牌客户的业绩波动，且下游景气度较高，因此建议2023 年上半年重点关注运动鞋服代工龙头公司，建议关注华利集团、申洲国际。

风险提示。宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险。

品牌行业统计范围包括5 家港股运动鞋服品牌公司，代工行业包括4家上市公司。若非特殊说明，本文货币单位均为人民币。