核心观点：

阿迪达斯公布FY2023Q2 业绩（2023 年4-6 月）。（1）收入：FY2023Q2 公司营收为53.43 亿欧元，经汇率调整后与去年同期持平，其中线上同增14%、批发同减10%、直营同增16%，第二季度营收受益于部分Yeezy库存的首次销售。（2）归母净利润：FY2023Q2 公司实现归母净利润0.84 亿欧元，同减71.4%。（3）毛利率：FY2023Q2 为50.9%，同增0.6pct。主要原因系公司实施价格上涨策略以及渠道组合的改善，与此同时供应链成本上升以及不利的货币走势将继续影响毛利率的发展。（4）销售、管理及一般费用率：FY2023Q2 为48.3%，同增3.6pct。（5）归母净利率：FY2023Q2 为1.6%，同减3.7pct。

分地区看。（1）欧洲、中东、非洲：FY2023Q2 实现营收19.8 亿欧元，经汇率调整后同减0.8%。（2）大中华区：FY2023Q2 实现营收7.66 亿欧元，经汇率调整后同增16.4%。（3）北美：FY2023Q2 实现营收13.99亿欧元，经汇率调整后同减16.4%，原因系该地区市场库存水平升高的影响。（4）亚太地区（不含中国）：

FY2023Q2 实现营收5.5 亿欧元，经汇率调整后同增7%，原因系直营渠道强劲增长的推动。（5）拉美：FY2023Q2实现营收5.96 亿欧元，经汇率调整后同增29.8%。（6）其他地区：FY2023Q2 营收0.36 亿欧元，经汇率调整后同增27.9%。

分业务看。（1）鞋类：FY2023Q2 实现营收31.14 亿欧元，经汇率调整后同增1%。（2）服装：FY2023Q2 实现营收18.25 亿欧元，经汇率调整后同减3%。（3）配饰：FY2023Q2 实现营收4.05 亿欧元，经汇率调整后同增8%。主要原因系足球业务增长的推动。

分渠道看。（1）经销渠道：FY2023Q2 实现营收29.89 亿欧元，经汇率调整后同减10%。（2）直营渠道：

FY2023Q2 实现营收23.38 亿欧元，经汇率调整后同增16%。

库存情况。库存55.40 亿欧元，同比增加1.04%。库存周转天数为192.51 天，同比增加9.24 天。在汇率中性的基础上，库存同比增长6%，库存量同比下降11%。

业绩展望。（1）收入：公司预期经汇率调整后全年营收同比下降中单位数（此前为下降高单位数）。（2）营业利润（剔除Yeezy 及一次性战略投入）：盈亏平衡附近（维持此前指引）。（3）Yeezy 的存货减值影响下降为4 亿欧元（此前5 亿），一次性战略投入保持2 亿欧元左右不变，预计整体经营亏损在4.5 亿欧元（此前为亏损7 亿）。（4）库存：FY23 公司将大力降低库存水平，但仍需时间，预测营运资本占销售额比重将达25%-26%（维持此前指引）。（5）资本支出将达6 亿欧元左右（维持此前指引）。

风险提示。全球疫情不确定性风险，全球供应链紧张，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险。