核心观点：

2023Q2 多数海外体育用品公司营收增速放缓。除Lululemon、昂跑外，2023Q2 多数海外体育用品公司营收同比增速仅为单位数或低双位数，主要系受到逐渐退出俄罗斯业务、全球经济下行导致整体购买力下降、库存承压等负面因素影响。而相较于快时尚代表公司，代表性海外体育用品公司大多没有表现出更优增速。（1）分地区来看，在大中华区代表性海外体育用品公司营收由于去年低基数均实现双位数增长，长时间维度大中华地区表现仍弱于欧美地区。（2）分品类来看，鞋类韧性较服装更强，体现更具备专业属性的产品消费需求更具韧性。（3）在盈利能力方面，体育用品公司表现有所分化，2023Q2 昂跑、Lululemon、斯凯奇、德克斯户外、亚瑟士、哥伦比亚户外、阿迪达斯的毛利率均实现同比改善，主要系受益于折扣改善ASP 提升、以及渠道组合结构改善；而耐克、彪马、安德玛、VF 则受到供应链成本提升、汇率等负面因素影响，毛利率承压。

新财年指引营收增速放缓，毛利率有望改善。（1）在营收指引方面，较前一财年营收增速，主要代表性海外体育用品公司23 年营收增速指引均放缓，我们认为主要可能系各公司仍在清库存阶段，叠加欧美通胀衰退风险，所以整体公司指引较为谨慎。（2）在毛利率方面，仅有5 家公司对毛利率给予明确的指引，且预期毛利率将同比改善，主要可能系公司预期随着库存去化折扣有望改善、供应链成本有望回调等。

海外体育公司库存去化顺利，但仍未至历史健康水平。从2022 年10月至今，美国服装服饰店库销比整体呈现下降趋势，但库销比仍未至近3 年的健康水平。具体来看，多数代表性海外体育用品公司库销比环比下降，但库销比仍为历史高分位水平，未达到历史上的健康水平，考虑目前美国、欧洲及我国的零售环境，品牌商库存完全去化仍需时间。参考2020 年的历史经验，从去库存到补库存约需要5-6 个季度。

投资建议：展望2023 年，下半年主要海外体育用品公司有望库存去化结束，参考2020 年历史经验，从去库存到补库存大约需要5-6 个季度，2023Q4 上游纺织制造板块业绩有望受益于海外品牌补库存，叠加下半年低基数、上游原材料价格企稳回升等利好因素影响，上游纺织制造板块2023 年全年业绩有望前低后高。此外，考虑我国去年Q4 低基数，我国国内外运动品牌流水有望提速。关注华利集团、伟星股份、申洲国际（H）、台华新材、健盛集团、华孚时尚、百隆东方、滔搏（H）。

风险提示。全球宏观经济下滑的风险、全球供应链紧张的风险、劳动力成本上升的风险。