投资要点

公司发布2023 年三季度报告。①2023Q1-3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润15.56/0.39/0.28 亿元，分别同比-6.66%/-15.31%/-24.87%，其中营业收入减少主要系运动装外贸等业务与坯布业务减少，归母净利润减少主要系公司持有的无锡红土红路创业投资企业（有限合伙）所投项目收益减少。②2023Q3 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.60/-0.08/-0.09 亿元，分别同比-15.02%/-42.82%/-8.53%。

公司毛利率维持增长趋势，净利率略有下降。①2023 前三季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率37.08%/2.52%/1.78%，分别同比+2.90pct/-0.26pct/-0.43pct。②2023Q3 单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率36.78%/-1.68%/-2.04%，分别同比+6.17pct/-0.68pct/-0.44pct。2023Q3 单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.20%/9.52%/1.14%/0.44% ， 分别同比+2.04pct/+1.83pct/+0.11pct/+0.19pct。

公司直营渠道门店优化更新持续，有利于提升终端品牌形象。①2023Q1-3，公司Hodo 男装品牌/贴牌加工服装分别实现营业收入10.31/3.63 亿元，分别同比-4.49%/-10.29%。②2023Q1-3，Hodo 男装直营/加盟渠道分别实现收入4.07/2.85 亿元，线下直营/加盟门店同比2022 年末分别+36/-3 家，其中加盟联营店转直营店28 家。公司以渠道发力、门店落地、多点强攻，逐渐扩大“经典舒适”的品牌印象，打造更强的品牌势能与影响力。

2023 年9 月，红豆男装受邀亮相国际四大著名时装周之一“伦敦时装周”，以简洁、优雅和质感的舒适搭配诠释东方美学意蕴。同时，公司继续牢牢抓住热销单品，红豆0 感舒适衬衫维持热销趋势。作为当红国潮品牌，公司洞悉时尚潮流，将继续打造具有差异化竞争优势的舒适男装产品。

盈利预测：公司不断进行产品优化迭代，提升品牌影响力，引领国牌舒适男装潮流。渠道端，公司积极进行线下渠道升级布局，升级优化线下直营店铺。

我们调整2023-2025 年公司归母净利润分别为0.63/0.86/1.16 亿元，同比+320.5%/+35.5%/+35.3%，对应2023 年11 月2 日收盘价，PE 分别为106.2X/78.4X/57.9X，维持“增持”评级。

风险提示：消费环境恢复不及预期，疫情反复影响终端零售。