事件：公司发布2018 年三季报，前三季度实现营业收入58.2 元，同比增加8.6%；实现归母净利6.7 亿元，对应EPS 为0.28 元/股，同比大增62.7%。其中Q3 实现营业收入19.4 亿元，同比下降2.8%；归母净利2.2 亿元，同比增长81.1%。

点评：

1. Q3 产量平稳增长，关注去产能进展。Q3 单季原煤产量达到399 万吨，同比上浮3.9%，环比增长6.7%，延续平稳增长态势，主要源于孟津矿（120 万吨/年）投产后逐渐进入满产状态。公司Q3 将杨村矿（170 万吨/年）纳入2018 去产能矿井名单。该矿实际生产能力为60-80 万吨/年，资源已濒临枯竭，目前煤价下每年仍产生较大亏损，因而退出后反而利于公司业绩改善，但需关注资产减值损失的计提。公司其余矿井目前暂无关闭计划，预计2018-2020 年产量基本维持在1600 万吨上下。

2. 成本费用大减促使Q3 业绩大幅改善。以销量口径计算，Q3 综合售价达到402元/吨，同比增长8.1%；销售成本231 元/吨，同比下降6.1%，除采购价较高的贸易煤缩减外，公司严控非生产性支出应是重要原因。Q3 煤炭业务毛利率回升至42.0%，同比大幅上行8.7PCT。今年以来煤矿生产恢复正常，故Q3 单季因停产列支的管理费用同比大幅下降0.4 亿元，释放一定盈利空间。测算Q3 吨煤净利56 元，与半年报水平基本持平，延续良好表现。值得注意的是，目前公司主要盈利资产天峻义海煤矿的采矿权仍存瑕疵，若后续因权属影响正常生产，恐对公司业绩产生较大影响，需重点关注。

3. 盈利预测与投资评级。预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.38/0.41/0.43 元/股，同比变化90%/7%/6%。集团关于解决同业竞争而资产注入的承诺也将于2019 年上半年到期，可重点关注该动向。目前公司估值水平相比其他标的偏高，我们维持对 “审慎推荐-A”评级。

4. 风险提示。其他矿井列入去产能名单、杨村矿关闭计提大额资产减值损失、天峻义海采矿权属问题影响公司正常生产