经济增长放缓将影响煤价上涨，但未来政策对行业影响并不悲观。随经济增长放缓，09年末以来煤炭供给偏紧局面会得到一定缓解。而通胀预期如果减弱，亦会制约煤价进一步上涨。出于对经济下行的预期，流动性政策略趋缓和，在调控房地产市场同时，保障房政策及其他各项“调结构”的政策即将出台，将为我国经济培育一系列新的增长点，从而将抵消房地产调控对宏观经济的部分负面影响。受益于此，煤炭供需基本面其实并不悲观。

国际煤价高位震荡，煤炭金融属性减弱。随世界经济复苏，国际三大港现货煤价逼近历史新高，三季度焦煤长协价预期再度提升。我国煤炭进口略有下降，国外价格持续高位或将支撑国内煤价。煤炭价格金融属性减弱，虽受各国货币政策和通胀影响，但幅度要小得多；同时美元若走强对煤价影响甚微。

供给在短期内难以释放，运力对有效供给亦有制约。今年1-5月全国原煤产量达130，458.75万吨，同比仅增长20.62%。符合我们提出的“今年产能释放放缓”预期。基于各地资源整合继续推进，各主要产煤省的供给仍然不会集中释放。2010-2011年，煤炭运力瓶颈将仍是制约煤炭有效供给的主要因素，将造成区域性和结构性煤炭供不应求，进而推高价格预期，

节能减排和地产调控对短期需求影响低于预期，维持年内三大煤种价格判断。全年煤炭需求预计将达33.2亿Ⅱ屯，同比增长9.88%。考虑有效供给偏紧、年初水电受阻及炼焦煤资源的稀缺性，我们维持市场动力煤／炼焦煤全年均价增长20%/18%-22%的预期。若调控过度，新经济增长点未能形成，年内单季度GDP跌至8%左右（悲观预期），我们测算全年煤炭需求也有33.0亿吨；即便节能减排全面落实，全年煤炭需求亦有31.3亿吨，同比增长仍有4.3%。

行业风险：资源税超预期征收（税率、时间、能否转嫁）；经济下行影响需求；发电集团主攻涉煤产业进而影响煤炭行业的供需格局或定价模式。

投资策略：长期逻辑须寻找立足煤、超越煤的后工业化时代的产业发展路径。

短期看，随着投资产业链下游调控政策逐渐明朗，大盘遭遇阶段性底部时，煤炭股由于其良好基本面支撑将有望成为大盘超跌反弹的急先锋。推荐中国神华、神火股份、兰花科创、潞安环能、兖州煤业、西山煤电、困阳新能。