宏观经济支撑煤炭需求。尽管宏观经济结构转型、货币政策转向稳健对投资增长形成压力，但传统“投资拉动”经济增长模式惯性犹在，加之2011年是“十二五”开局之年，预计大规模基建投资仍将延续（如高铁建设、二三线地区城镇化推进等）。因此，预计2011年固定资产投资增速不会出现明显下降，将维持在23%左右。在此情景下，我们测算全年煤炭需求将超过35亿吨，同比增长8～9%；考虑下游需求结构，预计焦煤需求将不低于此增速。

下游行业量增回暖，焦煤需求看涨。钢协统计数据显示，今年1月上旬钢铁产量环比增长7.7%。从统计局数据看，2010年1～12月钢铁行业投资累计增长了10.3%，快于前11个月的g%，显示钢企自主投资积极性逐步增强，也说明钢企产能利用率已接近较高水平，预计全年粗钢产能利用率可达75%以上，受突发性因素刺激还可出现超预期提升局面。保守估计，2011年有望达到6.7亿吨粗钢产能，焦煤需求量将超过5亿吨，同比增长9%以上。

钢价上涨为焦煤提价创先行条件。我们认为，当经济处于恢复周期时，钢价将领先于焦煤价格。目前主要钢厂预期将调高2-3月份钢产品出厂价格，自年初以来累计环比涨幅已有4～5%，国际铜价也有6～8%的涨幅，为国内钢价提供支撑；预计未来在成本驱动下仍将有提价空间。钢价上升提高了钢企吸收成本的能力，为焦煤再次提价创造了必要条件。

三大需求因素发力助推焦煤二次提价。我们判断春节过后各地建设项目将逐步开工，待两会过后政策预期明朗，压抑的基建投资需求也将释放，钢铁需求将明显增长；同时钢企目前库存维持低位，短期补库存动机强烈；节能减排政策放松效应也将于年后显现。综合考虑，固定资产投资集中释放、钢企补库存效应以及节能减排政策放松三大因素将助推短期焦煤二次提价，预计提价幅度将在5%以上，焦煤2011全年均价同比上涨幅度有望超过17%。

行业风险：节能减排抑制钢铁行业恢复，废钢利用率水平提升抑制焦煤需求增速，全球低碳经济的负面影响和大宗商品价格回调风险。

投资策略：今年以来焦煤年化静态均价已上涨11%，预计未来_三大因素发力将助推焦煤年内二次提价，看好201 1年国内焦煤均价17%以上的涨幅。焦煤板块将有望成为煤炭股中的反弹急先锋，推荐业绩弹性高、“量”有高成长性及估值水平较低的公司，重点推荐冀中能源、潞安环能、盘江股份、西山煤电、平煤股份等，建议关注即将再增发扩能的“焦煤新贵”永泰能源。