事件1：公司发布2023 年年度报告，23 年公司实现营业收入219 亿元，同比-7%，归母净利润6 亿元，同比-43%；其中Q4 单季度实现营业收入55 亿元，同比-1%，环比+2%，归母净利润2 亿元，同比+468%，环比+13%。

事件2：公司发布2024 年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入52亿元，同比-4%，环比-5%；实现归母净利润0.78 亿元，同比+1.75 亿元，环比-64%；实现扣非后归母净利润0.73 亿元，同比+1.65 亿元，环比-64%。

点评：

有机硅、PVC 景气下行，23 年业绩承压下滑：2023 年，下游需求持续低迷叠加新增产能释放，市场供需格局失衡，公司主营产品有机硅、PVC 价格同比下滑明显，致23 年业绩承压下跌。2023 年，粘胶短纤、纯碱、PVC 价差分别为5075 元/吨、948 元/吨、2339 元/吨，分别同比+228 元/吨、+105 元/吨、-547 元/吨。23 年有机硅、PVC 市场低位运行，价格走弱价差收窄，致公司23 年业绩承压。

原材料成本下降叠加成本管控，24Q1 业绩同比扭亏为盈：24Q1，粘胶短纤、纯碱、PVC 价差分别为5011 元/吨、682 元/吨、2256 元/吨，分别同比-85 元/吨、-311元/吨、+77 元/吨，分别环比+33 元/吨、-382 元/吨、-168 元/吨。2024 年Q1，公司主营产品售价受下游需求恢复缓慢、行业新增产能释放等不利因素影响同比下跌，但公司主营产品主要原材料原煤、电石、硅块、浆粕等价格呈现下跌趋势，同时公司强化降本增效工作，致归母净利润实现同比扭亏为盈。

在建项目稳步推进，加速构建“三链一群”产业链布局：2023 年，公司持续深化“三链一群”产业布局，推动主营产品向高端延伸发展。1）“两碱一化”循环经济产业链：23 年公司高端电子化学品年产2500t/a 电子级氯化氢、6000t/a 电子级氨、6000t/a 电子级氨水、15000t/a 电子级硫酸项目已开工建设，推动公司从传统化工领域向高端领域跨越。2）有机硅新材料产业链：截至24Q1，有机硅三期年产 20万吨单体扩建项目生产工艺实现贯通，进入试生产阶段；13.9 千吨/年高端硅油项目建成并已进入试生产阶段，公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破。3）精细化工产业链：截至23 年年底，曹妃甸精细化工年产 4 万吨氯化亚砜、5 万吨氯乙酸、9.8 万吨烧碱项目已完成备案、节能批复。4）新能源新材料“双新”战略产业集群：23 年2 月，公司与中科海钠就年产10 万吨电池级碳酸钠项目签订合作协议，并且后续逐步向产业链下游延伸，形成钠电池产业集群。公司积极推进下游产业链延伸，积极储备行业前沿技术，随着生产规模的不断扩大，公司规模经济效益显著，行业竞争力将明显提升。

盈利预测、估值与评级：纯碱、有机硅等行业景气下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.77（下调36%）/9.03（下调28%）/10.79 亿元，对应EPS 分别为0.28/0.44/0.52 元，公司是国内知名的纯碱粘胶双龙头企业，积极打造“三链一群”产业发展计划打开成长空间，因此我们维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，环保风险，原材料价格波动风险。