光伏为矛，装机增长+新产能释放夯实纯碱需求核心增量。纯碱下游应用中光伏玻璃占比约7-8%，在光伏装机量高增长、国内光伏玻璃产能提升背景下，纯碱的需求持续增长。根据我们预测，预计2022年新增光伏装机量有望达到238GW（同比+48%）；同时2022年待投产的光伏玻璃产能众多，3月下旬以来已陆续投产，可满足需求。按照1吨光伏玻璃需要0.21吨重碱计算，而2022年对应需求将达到332万吨，增量约107万吨。

地产为盾，“稳增长”预期下，需求无需太过悲观。展望2022年，在“稳增长”背景下，当前各地政府纷纷出台各类地产刺激措施，因此我们认为出现玻璃行业因严重亏损现金流而导致预期外冷修的情况概率较低，而玻璃产线停火成本极高，因此除亏损现金流外出现其他预期外冷修的概率较低。按照预期内冷修测算，2022年预计复产及新点火浮法玻璃产线13条，窑龄到期的浮法玻璃产线23条，按照保守预计到期浮法产线全部冷修，则预计平板玻璃对纯碱用量同比或仅小幅下降。

碳酸锂支撑轻碱需求增长。轻碱下游主要用于日用玻璃、合成洗涤剂、碳酸锂等行业中。近年来，以玻璃包装容器、合成洗涤剂为代表的轻碱下游传统领域需求基本维持平稳。受益于新能源车高增长，碳酸锂成为轻碱下游最大的亮点。根据SMM统计，预计2022年中国碳酸锂供给量将超28万吨（同比+22.3%），回收提锂产量或将增至3.3万吨（同比+50%）。按生产1吨碳酸锂需要2吨纯碱计算，2022年碳酸锂对纯碱增量约12.4万吨。

新产能扩产受限，部分产能面临退出或置换，纯碱供给收紧。由于合成碱法具有高污染高能耗的特点，新增产能受限，而一些落后产能正面临退出或置换；天然碱法虽然污染较小，但较为依赖资源禀赋，因此近年来纯碱新增产能较少。展望2022年，连云港碱厂于2021年12月20日停产（-130万吨），新增产能仅安徽红四方（20万吨）以及重庆湘渝盐化（20万吨），预计2022年行业合计净减少产能90万吨。

海外能源供应趋紧，成本抬升明显，供给或有收缩可能。当前欧洲仍有较高比例的氨碱法，其每吨纯碱需要约12.13MMBtu天然气。2021年下半年以来海外天然气供应持续紧张，截至（2022年4月1日）英国NBP现货价格涨幅约170%，预计成本抬升252美元/吨；且若天然气进一步短缺，或造成海外氨碱厂降负，国内纯碱出口或迎提升。我们假设2022年净出口量重回正常水平即100万吨左右。

综合来看，2022年纯碱供需较2021年进一步趋紧，纯碱价格有望持续景气。建议关注远兴能源、中盐化工、山东海化、三友化工、双环科技等。

风险提示：

光伏玻璃投产不及预期风险，浮法玻璃需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

（来源：兴业证券）