事件：公司发布2023 年半年度业绩预减公告，2023 年上半年公司预计实现归母净利润1.5 亿元，同比下降79%。其中Q2 单季度公司预计实现归母净利润2.47 亿元，同比下降50%，环比增长3.44 亿元。

点评：

粘胶短纤、PVC 价差环比增长，带动公司Q2 业绩环比改善：2023Q2，国内市场需求呈复苏态势，带动公司主营产品粘胶短纤、PVC 等价差上涨。23Q2，粘胶短纤、纯碱、PVC 均价分别为13031、2588、5765 元/吨，分别同比-12%、-14%、-33%，分别环比-0.1%、-14%、-7%。粘胶短纤、纯碱、PVC 价差分别为5153、791、2282 元/吨，分别同比-4%、-19%、-39%，分别环比+1%、-20%、+5%。粘胶短纤和PVCQ2 价差环比增长，带动公司Q2 业绩环比显著改善。

公司项目稳步推进，加速构建“三链一群”产业链布局：公司产能持续扩张，截至2022 年末公司纯碱、粘胶短纤维年产能分别达到340 万吨、78 万吨，PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到52.5 万吨、53 万吨、20 万吨。公司持续深化“两碱一化”循环经济产业链，1.5 万吨/年电池级碳酸钠中试线项目主体基本完工，已于2023 年上半年开车试运行。发展有机硅新材料产业链，加快推进20万吨有机硅扩建项目建设，目前设备采购全部完成工程施工全面发力，达产后，公司有机硅单体产能将达到40 万吨/年，成为国内领先的有机硅新材料产业基地。此外，1.39 万吨/年高端硅油等下游项目建设快速推进。公司积极推进下游产业链延伸，积极储备行业前沿技术，随着生产规模的不断扩大，公司规模经济效益显著，行业竞争力将明显提升。

曹妃甸项目稳步推进，积极构建精细化工产业链：子公司三友精细化工公司，积极争取土地、税收等优惠政策，完成土地摘牌、指标转让等前期工作，全面进军氯下游高端产业。作为发展海洋精细化工项目的实施主体，其将在曹妃甸化学工业园区建设以盐化工为上游配套支撑的氯下游、氢下游精细化工项目集群，推动曹妃甸区盐化工、煤化工、石油化工融合发展。

盈利预测、估值与评级：纯碱行业景气下行，公司作为纯碱龙头盈利能力下滑，因此我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.06（下调75%）/9.02（下调59%）/12.56 亿元，对应EPS 分别为0.25/0.44/0.61 元，公司是国内知名的纯碱粘胶双龙头企业，积极打造“三链一群”产业发展计划打开成长空间，因此我们维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，环保风险，原材料价格波动风险。