投资要点：

公司公告：公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入110.14 亿元（YoY-10.12%），归母净利润1.55 亿元（YoY-78.75%），扣非归母净利润1.54 亿元（YoY-78.86%）；其中2023Q2实现营业收入55.56 亿元（YoY-12.97%，QoQ+1.78%%），实现归母净利润2.52亿元（YoY-48.44%，环比扭亏转盈），实现扣非归母净利润2.46 亿元（YoY-49.71%，环比扭亏转盈），业绩超预期。

Q2 业绩超预期，公司有望持续受益于粘胶短纤景气修复。2023Q2 公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量85.62、19.24、12.31、10.23、1.74 万吨，分别同比+6.68%、+11.47%、+3.10%、+10.95%、+36.80%，分别环比+0.65%、+23.73%、+4.77%、+6.34%、持平。纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为2192、12381、2559、5310、14757元/吨，分别同比-14.79%、-6.49%、-29.01%、-32.65%、-33.89%，分别环比-13.23%、+1.13%、-9.86%、-6.20%、+0.02%，其中除了粘胶短纤以外，其余主营产品价格景气均有不同程度的下滑。

主要原材料价格有所回调，2023Q2 原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为197、639、83、6025、3073、14718、2181 元/吨，分别同比-25.86%、-19.33%、+10.14%、-0.95%、-24.88%、-25.11%、-13.42%，分别环比-0.64%、-23.08%、+8.32%、-8.54%、-13.57%、-14.28%、-4.40%。利润率方面，2023Q2 公司销售毛利率21.14%（YoY-1.40pct，QoQ+5.64pct），销售净利率6.17%（YoY-3.23pct，QoQ+6.07pct），盈利能力环比显著改善。2023 年以来粘胶短纤盈利持续修复，23-24 年行业无新增产能，随着传统纺织旺季的到来，下游需求有望复苏，当前棉花与粘胶短纤的价差超过5000 元/吨，高价差对粘胶短纤需求也有一定的拉动，预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性。

“三链一群”产业布局稳步推进，中长期成长性可期。据公司公告，公司计划总投资约570 亿元构建“三链一群”产业布局，努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。

1）深化“两碱一化”循环经济产业链：布局高端电子化学品产业，注册成立电子化学品公司，全方位加快产品迭代升级；谋划开展钠电池产业链建设，积极推进电池级碳酸钠新产品开发，1.5 万吨/年中试线项目已建成投产；2）发展有机硅新材料产业链：加速推进20 万吨有机硅扩建项目建设，目前主装置区主要设备就位90%，核心设备流化床壳体就位，管道施工全面铺开；三友硅业已顺利完成股份制改造，取得唐山市行政审批局颁发的营业执照，开始进入上市筹备阶段，8 月25 日公司发布分拆三友硅业至深圳证券交易所创业板上市的预案；3）布局精细化工产业链：海洋精细化工项目一期年产4 万吨氯化亚砜、年产5 万吨氯乙酸、年产9.8 万吨烧碱项目已完成项目征地、安全联审、备案，签订有关产品工艺包购买合同；海水淡化项目相关工作加快推进，负责统筹开展曹妃甸海水综合利用工作的全资子公司正在办理工商注册登记手续。

投资分析意见：维持公司2023-2025 年归母净利润分别为4.2、8.4、11.2 亿元，当前市值对应PE分别为29、14、11 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。