3Q23 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：营业收入164.14 亿元，同比-9.4%；实现归母净利润3.48 亿元，同比-63.4%。其中，3Q23 实现营收54.01 亿元，同比-7.8%，环比-2.8%；归母净利润1.93 亿元，同比-12.6%，环比-23.7%，对应每股盈利0.09 元。3Q23 公司经营活动产生的现金流量净额7.20 亿元，同比+22.0%，环比+120.9%。符合我们的预期。

为延伸高附加值产业链，公司1-3Q23 研发费用为4.49 亿元，同比+169.0%，其中3Q23 单季度研发费用1.84 亿元，同比+195.2%，环比+32.5%。截至3Q23 末公司在建工程11.32 亿元，单季度增加3.80 亿元。

发展趋势

主要产品销量基本稳定，价格涨跌互现。3Q23 主要产品纯碱、烧碱、PVC、粘胶短纤、二甲基硅氧烷混合环体的销量分别为88.5/19.98/12/9.84/1.78 万吨，环比+3%/+4%/-3%/-4%/4%，平均售价分别为2050/12083/2503/5480/11836 元/吨，环比-6%/-2%/-2%/+3%/-20%。粘胶短纤3Q23 单季度收入24.14 亿元，创过去两年单季度新高。而主要原材料原盐/原煤/石灰石/浆粕等季度采购均价均出现不同程度降低。

推进产业链向高端精细化工品延伸。公司发布关于全资子公司唐山三友电子化学品有限责任公司投资83,799.98 万元建设年产2500t/a 电子级氯化氢、6000t/a 电子级氨、6000t/a 电子级氨水（28-30%）、15000t/a 电子级硫酸（96%）项目的公告，项目生产的电子级氨水、电子级硫酸等湿电子化学品产品质量能达到G5 等级，电子级氯化氢、电子级氨为5N 以上电子特气，满足国内下游产业对高端电子化学品未来国产化需求。据公告，项目从2023 年6 月开始前期准备，计划2025 年2 月底投产试运行。该项目是公司“三链一群”产业布局的重要组成部分，将公司主业向高端产品延伸，产品在市场上具备较高的竞争力。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年净利润8.38 亿元和13.87 亿元。当前股价对应2023/2024 年市盈率13.6/8.2 倍。随着公司丰富产品布局，向高端精细化工品延伸，中长期发展值得期待，我们维持跑赢行业评级及目标价7.50元，对应2023/2024 年市盈率18.5/11.2 倍，较当前股价有35.9%的上行空间。

风险

能源价格波动，项目投产进度不及预期，主要产品价格下跌。