事件：小商品城发布24 年报。

24 年：公司24 年收入157.4 亿元，同比+39.3%；归母净利润30.7 亿元，同比+14.9%。

24Q4：公司收入51.2 亿元，同比+51.0%；归母净利润7.5 亿元，同比+107.2%。

具体业务拆分看：

收入端，24 年市场经营收入45.8 亿元/同比+48.9%；贸易服务7.4 亿元/同比+22.6%；商品销售92.6 亿元/同比+36.3%；配套服务4.4 亿元/同比-3.9%。

利润端，利润结构显著改善，24 年投资收益为2.6 亿元/同比减少8.0 亿元，剔除投资收益的主业利润为28.1 亿元/同比+74.8%。

我们认为年报中几点超预期：

①商铺提价&市场扩容驱动市场经营业务高增。24 年公司对到期商铺租金调整，预计租金平均涨幅约5.5%，叠加二区东市场3 层投入使用贡献增量，驱动板块收入同比+49%。

②义支付呈现爆发性增长。24 年义支付实现跨境贸易结算向数字货币结算系统的升级，与工商银行合作完成首笔基于货币桥的AED 直兑CNY 实时结算业务等，全年跨境收款总额超40 亿美元/同比+233%，净利润0.6 亿元/同比+275%。

③分红超预期。24 年每股派发现金红利0.33 元，股息支付率达58.87%（23年为40.99%），分红率自22 年以来持续提高，持续回报股东。

展望后续，我们认为：

①六区市场板块计划于25/10 开业，考虑到选位费及增量租金贡献，我们预计未来2 年内有望每年为公司贡献30 亿+的增量收入；此外老商铺年均租金涨幅有望在5%以上，构筑主业增长的基本面；②新业务势能强劲贡献弹性。

义支付已经建成涵盖跨境结算、汇率避险、贸易融资、数据服务的全链条数字金融生态，叠加公司作为进口贸易改革首批唯一试点企业，有望加速义支付渗透率表现有望持续超预期；

CG 平台转型升级为第四方服务平台进展顺利，其经营主体（大数据公司）24 年收入3.4 亿元，经营性净利润1.65 亿元/同比+102.1%，对应OPM 为48.4%。后续在AI 赋能下有望助力商家降本增效并推动商业模式创新，有望在收入/利润端维持快速增长。

投资建议：义乌当地出口持续高景气，市场经营贡献公司基本面具备强确定性，同时CG 平台、义支付等新兴业务贡献高弹性增量，打开公司想象空间。

我们预计公司25/26 年归母净利润40/55 亿元，当前股价对应25 年P/E 为20x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险