维持增持 更新盈利预测，预计公司 2025-27 年归母净利 42/58/66亿元，对应EPS 为0.77/1.06/1.21 元，增速37%/38%/14%。展望未来三年，市场业务进入新一轮扩张周期，生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放，叠加贸易综合改革方案落地，有望打开第二成长曲线。给予线下业务2025 年25 倍PE，线上业务2025 年1000亿GMV 0.45 倍PGMV，综合给予目标价23.54 元，维持增持评级。

事件简述：2025 年4 月15 日，小商品城与阿里云正式签署为期三年的战略合作协议，旨在构建全球数字贸易与实体经济深度融合的创新生态体系。

构建数据贸易创新生态，赋能“中国智造”升级。此次合作聚焦四大方向：1）以义乌全球数贸中心为载体，激活数字创造新引擎，整合全球贸易数据资源，打造智能撮合引擎和数字中枢；2）升级Chinagoods 平台，实现行业数据实时监测、经营指标智能分析、市场趋势预测；3）联合研发小商品垂直领域AI 数智贸易大模型，推动AI 在跨境营销、供应链管理等场景的普惠应用，降低数字化门槛；4）构建绿色智慧商贸生态，整合数据交易与低碳服务。此次强强联合将进一步巩固公司在全球小商品贸易领域的龙头地位，加速推进“科技+商贸”双轮驱动，为浙江省域现代化先行及全国商贸产业升级注入新动能。同时，依托阿里云技术赋能，公司降低中小微企业数字化转型门槛，助力其优化运营成本、开拓新兴市场，推动产业链整体提质增效，最终形成“创新链-产业链-价值链”深度协同的良性生态，提升公司核心竞争力。

一季度主业稳健增长。公司2025 年一季度收入31.61 亿元/同比+17.93%，归母净利润8.03 亿元/同比+12.66%，扣非归母净利润7.95亿元/同比+15.14%。其中来自联营与合营企业的投资收益（地产子公司）0.5 亿元，测算剔除投资收益和资产处置损益（税后）后的主业净利7.5 亿元/同比+11%。

风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等，竞争加剧等。