25H1业绩增长稳、健，符合此前预期：1）25H1：营收 77.13 亿元，同比增长13.99%，归母净利润16.91 亿元，归母净利率21.92%/同比+0.52pcts；2）25Q2：营收45.52 亿元/+11.41%，归母净利润8.88 亿元，归母净利率19.50%/+1.51pcts，环比改善明显。我们认为主要系义乌全球数贸中心招商提速+商品贸易业务规模提升，贸易服务业务盈利能力提升所致。

全球数贸中心热度不断攀升：25H1 实现营业收入23.79 亿元/+4.8%。

当前，市场板块建设已顺利竣工，市场热度不断攀升，首批389 间时尚珠宝商位吸引了逾4,700 家企业踊跃报名，招商定位完成率达100%，新增主体比例超70%；第二批创意潮玩、护肤及医美用品招商定位1,308 间，累计吸引超2.4 万户主体报名。第三批涵盖无人机及无人化装备，机器人及人工智能装备，AR、VR 装备行业和时尚服饰面料等行业，已于7 月23 日正式开启报名，计划于8 月底完成招商工作。同时，公司利用AI 深度赋能，包括智能机器人、AI 导航导购、AI 大模型建设等。此外，公司新增出海项目13 个，全球化布局持续深化。

进口贸易创新发展，商品销售高速增长：25H1 公司商品销售业务实现营业收入45.33 亿元，同比增长16.4%。当前，扩大进口规模是新一轮义乌国际贸易综合改革的核心任务，公司是进口正面清单全国唯一白名单企业，率先完成28 类日用消费品及5 类平行进口家电创新试点，覆盖193 个SKU，实现试点销售2,600 单，提前半年达成政策目标；同步在义乌综保区构建“保税+”产业集群，成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目。我们认为，从远期来看，进口政策目标将更加远大，有望带动该业务持续高速增长。

AI 技术赋能，贸易服务渗透率持续提升：贸易服务业务实现营收5.31亿元，同比增长43.2%。25H1，Chinagoods 平台注册采购商突破510万人，覆盖200 多个国家和地区。公司通过AI 赋能，覆盖商品展示、贸易撮合、流量营销等关键贸易环节，助力商家降本增效，推动生态场景的深度结合。当前，公司已经启动了AI 大模型内测，持续升级AI模型，建设平台生态，或将持续赋能。

投资建议：租金恢复+平台赋能+进口业务高想象空间，小商品城未来增长高确定性，预测2025-2027 年营收205.30/259.43/290.26 亿元，归母净利润40.81/60.02/68.03 亿元，对应当前PE 25.62/17.42/15.37X，维持“买入”评级。

风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、业绩及估值不及预期