小商品城发布2025 半年报，H1 实现收入 77.1 亿元，同增 14%；归母净利润 16.9 亿元，同增16.8%，符合此前预告。业绩增长主要得益于市场经营与贸易履约服务业务较快扩容，贸易服务、商品销售收入分别同增43.2%/16.4%，经营活动产生的现金流量净额同增 1109.2%，主因全球数贸中心招商款到账带动现金流改善。公司主营业务稳健增长，创新业务贡献逐步扩大，盈利韧性稳步提升。我们看好公司以数字化赋能市场，打造未来数字商品市场新模式，中长期价值持续提升，维持“买入”评级。

贸易服务领涨，多元业务协同发力

H1 收入分业务来看，1）贸易服务收入同增43.2%至5.3 亿元，占比同增1.4pct 至6.9%，Chinagoods 平台快速成长，期内注册采购商同增14.6%至510 万人，AI 产品线主体大数据公司营收2.6 亿元，净利润同增109.7%至1.6 亿元；义支付跨境收款同增超47%至25 亿美元；2）商品销售收入同增16.4%至45.3 亿元，ICMALL 已集合进口好物及新潮国货组合2 万+款SKU；3）市场经营业务稳步扩容4.8%至23.8 亿元。1H25 义乌市场日均客流同增5.1%至23 万人次；4）配套服务收入同增16.7%至2.7 亿元，其中境内展会数同增47.8%至34 场，酒店业务推动品牌升级，收入同增3.1%至2.3 亿元。

费用优化提振盈利能力，全球数贸中心招商提振现金流表现上半年公司毛利率约 31.6%，同比略降1.5pct，我们预计主因毛利较低的商品销售业务收入占比提升的结构性影响。费用端整体优化，销售费用率1.4%，同比基本持平，管理费用率为同降0.4pct 至2.5%，主因数字化提效降低运营成本；财务费用率同降0.6pct 至0.2%。综合影响下，归母净利率同比提升 0.5pct 至 21.9%，反映规模效应下盈利韧性增强，全球数贸中心招商款到账，带动经营活动现金流净额同比高增1109.2%，夯实盈利质量。

创新业务多点突破，AI 及数字化转型成效明显1）全球数贸中心建设持续推进，首两批招商吸引超2.4 万户主体报名，第三批8 月底完成全行业招商。二期总工程量完成92%，其中市场板块已验收。2）AI 技术赋能Chinagoods 平台，截至H1 “小商 AI” 系列应用累计使用量超 10 亿人次，支持视频翻译、AI 翻译、店铺助理、设计、独立站等多元场景。3）全球化布局提速，Chinagoods 共享云仓运营规模突破90 万平米，出租率超96%，品牌出海方面新增 13 个海外项目，日本大阪义乌市场开业，美国芝加哥、尼日利亚拉各斯海外仓投用，8 个海外展厅落地，全球化服务网络持续完善。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为40.5/51.2/62.6 亿元。参考可比公司25 年一致预期均值32xPE，考虑到公司产业集群化+闭环生态壁垒深厚，创新业态拓宽成长空间，应当享有一定估值溢价，给予公司25 年36xPE，目标价为26.64 元，给予“买入”评级。

风险提示：1）市场竞争加剧；2）数字化转型进展较慢；3）地缘政治风险。