事件： 2025 年8 月17 日，公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现收入77.13 亿元，同比+14%；归母净利润16.91 亿元，同比+16.8%；扣除政府补助、公允价值损益、对非金融企业收取的资金占用费等项目后，公司扣非净利润16.7 亿元，同比+17.6%。公司归母和扣非净利润均接近半年报预告区间上限。对应2025Q2，公司实现收入45.52 亿元，同比+11.4%；归母净利润8.9 亿元，同比+21%；扣非净利润8.7 亿元，同比+19.9%。

市场经营业务：市场景气度高，全球数贸中心招商情况持续推进贡献大量现金流。2025H1 公司市场经营分部实现营收23.79 亿元，同比+5%；实现利润总额为18.48 亿元，同比+3%。2025H1，义乌市进出口总值达4058 亿元，同比+25%，维持高景气度。全球数贸中心新市场的建设和招商有序推进，截至中报发布日已完成市场珠宝、创意潮流玩具、护肤医美行业招商。

后续第三批涵盖无人机及无人化装备、机器人及人工智能装备、AR/VR 装备行业和时尚服饰面料等行业，已于7 月23 日正式开启报名，计划于8 月底完成全行业招商工作。2025Q2 公司经营活动现金流为16.6 亿元，新市场的招商推进已为公司带来现金流贡献。

Chinagoods：受益于AI 产品业绩高增。2025H1，chinagoods 的经营主体（大数据公司）实现营收2.57 亿元，净利润1.55 亿元，净利润同比+109.7%。

平台持续深化AI 技术赋能，2023 年10 月起密集推出“小商AI”系列应用，7 月24 日，小商品城携手阿里巴巴启动“世界义乌AI 大模型”内测。

我们认为chinagoods 业绩高增部分受益于平台AI 产品完善、更多经营户选购高级会员，提升平台整体ARPU。

Yiwupay 支付流水稳健增长。2025H1 义支付跨境收款净额超25 亿美元，同比+47%，报告期内利润总额超4000 万元，同比+50%。公司支付业务全球化拓展步伐加速，正在积极布局香港MSO、TCSP 等金融牌照申请，完成合作机构确定、海关材料提交及系统本地化准备。

进口正面清单、海外布局持续推进。2025H1 公司作为进口正面清单全国唯一白名单企业，率先完成28 类日用消费品及5 类平行进口家电创新试点，覆盖193 个SKU，实现试点销售2,600 单，提前半年达成政策目标；同步在义乌综保区构建“保税+”产业集群，成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目。全球化拓展再次取得突破，东亚首个海外分市场——日本大阪义乌市场于6 月26 日盛大开业。

盈利预测与投资评级：小商品城作为一带一路出口枢纽，具备重要的战略地位。目前公司新市场扩建、Chinagoods、支付业务、进口正面清单等多项重要成长点均稳步推进。我们维持公司2025-27 年归母净利润预期为42.3/57.1/ 68.2 亿元，同比+38%/ +35%/ +19%，对应8 月18 日收盘价为26/ 19/16 倍P/E，维持“买入”评级。

风险提示：新市场招商、新业务发展具备不确定性等