小商品城发布Q3业绩，营收利润超预期：（1）25Q3：实现营业收入 53.48亿元/+39.02% ， 归母净利润17.66 亿元/+100.52% ， 归母净利率33.03%/+10.13pcts，扣非归母净利润17.23 亿元/+99.56%，扣非归母净利率32.22%/+9.78pcts；（2）25Q1-Q3：实现营业收入130.61 亿元/+23.07%，归母净利润34.57 亿元/+48.45%，归母净利率26.47%/+4.53pcts，扣非归母净利润33.92 亿元/+48.59%，扣非归母净利率25.97%/+4.46pcts。营收利润均快速增长，盈利能力改善明显。我们认为，主要系数贸城招商超预期+新兴业务Chinagoods 和义支付跨境支付超预期。

全球数贸中心选位超预期，现金流入与合同负债高增：全球数贸中心市场板块已于2025 年6 月全面启动招商，部分商位招商完成后已经完成线上线下商铺入驻与产品展示，驱动营收高增。25Q1-Q3 实现经营净现金流入96.05 亿元，同比增长超20 倍，其中Q3 单季度实现82.22 亿元，主要系全球数贸中心商位及铺房招商、商业街一楼及写字楼销售带来的收入。25Q3 末合同负债共148.4 亿元，环比25H1 增加84.1 亿元，我们认为，选位带来的现金流入显著增强了公司的流动性和资产质量，或将在未来计算入营业收入，带来业绩的持续增长。

新兴业务高增长，线上平台与结算吸引力持续提升：随着全球数贸中心落地及公司AI 大模型发布，Chinagoods 平台服务能力持续增强，与市场贸易、支付结算等业务形成了闭环生态。25Q1-Q3，义支付跨境支付业务交易额突破270 亿元人民币，同比增长超35%，且已于三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点。我们认为，随着小商品城对“买全球”的深化布局、服务力的持续提升、线上线下协同能力的持续增强，未来新兴业务增长空间广阔。

投资建议：小商品城是国内领先的市场运营商与跨境平台服务商，市场运营板块选位超预期，新兴业务高增长，进口业务高想象空间，小商品城未来增长高确定性，预测2025-2027 年营收231.46/289.65/347.66 亿元，归母净利润47.92/60.53/69.55 亿元，对应当前PE 21.79/17.25/15.01X，维持“买入”评级。

风险提示：海外通胀及衰退风险；关税风险；新业务不及预期；业绩预测及估值不及预期。