公司发布2025 年三季报，公司实现营业收入130.61 亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润34.57 亿元，同比增长48.45%；扣非归母净利润33.92 亿元，同比增长48.59%

Q3 单季度业绩增长显著提速，实现营业收入53.48 亿元，同比增长39.02%；实现归母净利润17.66 亿元，同比大幅增长100.52%；扣非归母净利润17.23 亿元，同比增长99.56%。

点评：

市场主业量价齐升，业绩确定性强。三季度业绩高增主要由全球数贸中心（六区）于期内启动招商并确认收入所贡献。六区火爆的招商（热门行业投标比例超20:1）带来了可观的选位费，将分期确认，为未来2-3 年利润提供坚实保障。同时，公司已启动七区建设，接力六区确保中长期增长。

三季度毛利率显著抬升，期间费用率整体保持稳健。Q3 单季毛利率提升至45.41%（同比+15.31pct），结构性受益于全球数贸中心（六区）招商与商品展陈服务收入确认带来的高毛利业务占比提升；期间费用率维持在4.94%（同比持平），内部结构呈现“研发投入上行、管理和财务费用率下行”的优化组合，有利于支撑AI 与平台化能力建设同时不影响整体利润率。

经营活动现金流和合同负债大幅增长。前三季度经营活动产生的现金流量净额高达96.05 亿元，同比激增2,021.98%，主要系本期收取了全球数贸中心商位招商、写字楼销售等款项。截至报告期末，公司合同负债达148.39 亿元，较年初的59.28 亿元大幅增加，主要为预收的商位使用费，为未来业绩的持续释放奠定了坚实基础。

支付业务迎重大突破，打开增长天花板。义支付（Yiwu Pay）于三季度正式获批市场采购贸易（1039）结算服务试点，成为全国唯一试点，可服务市场从此前的20%扩大至义乌出口总额的80%。前三季度，义支付交易额已突破270 亿元（+35%），2026 年目标超100 亿美元，成长空间巨大。

数字贸易服务发力，AI 赋能显现成效。以Chinagoods 平台为核心的贸易服务是三季度业绩超预期的另一主因。平台AI 应用深化，截至三季度末已服务近30 万用户，市场内约40%的商户通过AI 辅助经营，AI 服务费开始贡献利润。

进口业务蓄势待发。作为国贸改革唯一试点企业，公司正积极推进进口正面清单扩容至化妆品、保健品等高价值品类，有望成为远期重要增长点。新一轮国贸改革的核心是推动进口贸易创新，目标到2030 年义乌进口贸易额突破3000 亿元，其中小商品城有望贡献2000 亿以上。

投资建议：预计2025-2027 年小商品城将实现营业收入203.75/267.99/344.55 亿元，同比增速分别为29.47%/31.53%/28.57%;归母净利润44.59/58.57/74.9 亿元，同比增速分别为45.08%/31.35%/27.88%。预计2025-2027 年EPS 分别为0.81/1.07/1.37 元/股，对应2025-2027 年PE 分别为20X、15X 和12X，给予“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险