公司兼备义乌贸易高景气β，以及业绩高成长性&AI 应用场景稀缺性的双重强α，为稀缺的核心资产。我们认为，公司已从传统外贸平台转型为AI驱动的数字化贸易生态平台，AI 应用渗透与成效验证正处于加速释放期。

公司与阿里的合作持续深化。小商品城已构建从AI 工具研发到商贸场景落地的完整闭环，与阿里巴巴、通义大模型等合作持续深化，AI 应用成效显著，驱动商户经营效率与平台价值提升。

我们梳理了公司与阿里巴巴合作的主要时点：1）2025 年4 月15 日，公司与阿里云正式签署为期三年的战略合作协议，宣布将基于阿里云的技术，共同打造服务于小商品垂直领域的“ 数智贸易大模型”；2）2025 年7月24 日，双方携手正式启动“ 世界义乌AI 大模型”的沙盒测试，邀请超300 家商户和企业成为首批体验官，标志着大模型进入实际场景验证阶段；3）2025 年10 月14 日，全球数贸中心开业，AI 全面落地，为3700 多家新商户提供从营销到交易的全面AI 赋能。

双方联合研发的“ 世界义乌”商贸大模型，是基于阿里云的技术底座，深度融合了公司对义乌小商品贸易的深度洞察，专为义乌市场量身定制的垂直行业模型。以此大模型为数字基座，公司已将13 项自研的AI 应用工具整合至世界义乌APP 中，实现了服务的集中与智能化升级。双方团队继续深化合作，系统性地推进专属语料库建设，通过对模型进行持续的深度训练和迭代，目标是将“ 世界义乌”商贸大模型打造为更智能、更懂小商品贸易的专属引擎，使其成为驱动义乌数字贸易持续增长的核心动力。

AI 工具为商户实现实质性降本增效。截至2025 年10 月底，AI 系列产品累计服务用户超28 万人，惠及市场商户超3 万家。 小商AI 设计”将传统近1 个月的设计周期缩短至7-10 天，推动商户综合经营成本下降约30%。 小商AI 视创”帮助商户在几分钟内零成本生成多语言营销视频，显著降低出海门槛。“ 小商AI 名片”通过生成“ 数字人分身”，帮助商户实现从被动等待到主动拓客的转变。

CG 平台利润已步入快速增长通道，CG 平台2025 上半年实现收入2.57亿元，净利润1.55 亿元（+110%）。我们预计，未来随着AI 应用深度与广度的拓展，CG 平台利润有望加速释放并带来平台价值的持续重估。

维持盈利预测，维持“ 买入”评级。考虑到25Q4 六区开业的业绩增量以及贸易服务板块保持高增长，我们综合预计公司2025-2027 年归母净利润分别为42.40 亿元、57.61 亿元、69.14 亿元，同比增长37.9%、35.9%、20.0%。维持 买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。