事件：公司发布26H1 业绩。

26H1：收入102.8 亿/+33.3%，归母净利润19.8 亿/+17.0%，扣非归母净利润18.2 亿/+9.3%，首次派发中期股息、派息率28%。

26Q2：收入56.9 亿/+25.0%，归母净利润9.9 亿/+11.4%，扣非归母净利润8.8 亿/+0.6%，Q2 增速有所放缓。

业务拆分看，26H1 市场经营收入25.8 亿/+8.4%延续稳健，预计主因六区增量贡献，利润17.2 亿/-7.1%，预计随着六区开业短期费用有所增加；贸易服务收入3.8 亿/-28.7%，对应利润总额约3.7 亿/+24.2%显著改善，其中CG 平台持续升级，新增AI 应用11 项至25 项；义支付跨境交易额25.1 亿美元/同比持平，预计主因H1 受外部环境扰动，但随着中东局势缓和叠加市场采购模式扩容，我们预计H2 有望放量。配套服务收入3.2 亿/+17.6%，其中商城展览同比+11%、自营酒店同比+6%，契合义乌当地的持续景气，其中商城展览北交所上市筹备工作已启动；商品销售收入54.5 亿/同比+20.2%；配套房产收入15.6 亿，主要为六区配套写字楼及商业街交付贡献。

盈利拆分看，26H1 毛利率29.0%，同比-2.6pct，预计主受收入结构变化，低毛利的配套房产及商品销售占比提升。费用端管控良好，26H1 销售、管理、研发、财务费用率1.3%、2.1%、0.3%、0%，同比-0.1、-0.5、+0.2、-0.2pct。26H1 归母净利润19.8 亿/+17.0%，其中Q1、Q2 利润同比+23%、+11%，Q2 增速略有放缓。

投资建议：H1 外部环境扰动&人民币升值压力，但义乌出口整体依然景气，上半年出口同比+17.3%。义乌出口持续景气构筑小商品城增长地基，租金稳健、六区增量+义支付/CG 平台景气下业绩确定性强，在政府侧多次提倡义乌发展经验下后续进口等业务增量政策可期。我们预计公司26-27 年利润48.9 亿、56.7 亿，对应26 年PE 约14x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国际贸易环境波动；汇率波动影响；海外需求景气度不及预期