本报告导读：

公司2024 年报与此前的预告接近，符合预期。公司加快发展乘用车业务和电动化转型，全力推进华为合作品牌，华为合作的首款车型即将上市放量，值得期待。

投资要点：

维持增持评级 ，维持目标价47.12 元。考虑资产减值和大众安徽投资收益的拖累，调整2025-2026 年EPS 预测为0.15（-0.27）/0.5（-0.02）元，新增2027 年EPS 预测1.49 元，华为合作新车即将放量，维持目标价47.12 元，对应2025 年2.2 倍PS，维持增持评级。

年报符合预期，减值和大众安徽短期拖累业绩。公司公告2024 年报，2024 年实现收入422 亿元，同减6.3%，归母净利-17.8 亿元，由盈转亏；扣非归母净利-27.4 亿元，公司年报业绩与此前预告接近，符合预期。公司4Q24 收入99.1 亿元，同减10.0%，环减9.2%，归母净利-24.1 亿元，扣非归母净利亏损-25.1 亿元。业绩短期受资产减值和大众安徽拖累，2024 年大众安徽的投资收益亏损13.4 亿元，计提资产减值11.5 亿元。

研发投入增加，2025 年目标稳中有增。公司2024 年毛利率10.5%，同减0.8pct，其中乘用车毛利率8.9%，同增0.8pct，商用车毛利率9.2%，同减1.6pct。公司研发投入有所增长，2024 年累计研发投入34.6 亿元，同增55%，其中17.6 亿元费用化。公司2024 年销售、管理、研发、财务费用率3.5%、4.2%、4.2%、0.1%，同比-0.6pct、+0.6pct、+0.6pct、-0.7pct。公司目标2025 年销售汽车43 万辆，同比增长6.7%，营业总收入460 亿元，同比增长9%。

华为合作不断推进，尊界新车即将上市，值得期待。2025 年2 月尊界S800 召开技术发布会，带来六大智能化核心技术，其中三项技术是全球首发，包括途灵龙行平台、天使座主动安全防护系统、星河通信，智能座舱方面，尊界 S800 搭载鸿蒙 ALPS 座舱 2.0，电池方面应用了华为巨鲸电池 2.0，是行业首个800V 高压增程 6C 电池包，此外尊界S800 采用了领先的L3 级智能驾驶架构。尊界是江淮与华为合作的豪华智能电动品牌，首款车型将在二季度上市发布，值得期待。

风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。